事業單位長期投資的特點7篇
事業單位長期投資的特點(1)
價值、安全邊際與長期投資
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??? 格雷厄姆在《聰明投資者》中提到，對謹慎投資的歸納濃縮到一個詞匯就是“margin of safety”(安全邊際)，即證券價格相對證券價值的折讓。證券包括了債權和股權，我們這里僅討論股權。
??? 不論證券本身是否盯市計價(mark to market)，價格都是相對容易獲得的。
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??? 價值是什么？
??? 對于無法永續經營的企業，就是清算價值，對應收賬款和存貨、PP&E(機器設備廠房)等根據實情進行打折，忽略無形資產特別是商譽，當然也會考慮與債權人對債務的協調結果，來得出股東從變現資產的過程中，可以回收什么。
??? 能夠永續經營的企業(永續更多時候只是假定的理想狀況)，其價值就是存續期中能夠給予股東的現金流，按照合理貼現率貼現加總的現值。
??? 我們假定一個模型企業，權益資本為1000萬，無負債，ROE為15%，折舊與維持企業的資本開支一致，盈余就是可分派現金流，并且完全以股息方式回饋給股東；社會要求的股權資本成本是10%，這樣的企業，其價值是多少？
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??? 如果社會對股權資本的要求回報率長期而言保持在10%，那么市值可能就始終維持在1500萬。
??? 股東付出的價格是1500萬，得到的價值是每年150萬的股息，對應派息率10%。
??? ②我們對上述的模型企業稍作調整，假定現金流中的1/2用于股息分派，1/2用于再投資，那么企業的價值又該是多少？
??? 根據Gordon Growth model
??? ?
??? 將盈余現金流用于再投資，會大幅提升企業的價值(當然前提是ROE超過權益資本成本r)。
??? 股東付出的價格是3000萬，得到的價值是75萬的股息(派息率2.5%)，和股價的提升
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??? 價值就是加總股息與資本利得的10%復利回報。
??? 長期持股對于模型企業而言，績效會遠遠低于模型企業②，因為是單利模式，而且投資人一般而言都不能善用分派的股息，找到高于社會資金成本的投資機會；②在股價的資本增值方面是個復利模式，這是由企業運用盈余的方式和效果決定的；如果一個企業所處的行業提供的發展機會，合并企業管理層的能力，能夠創造一個長達20-30年的“復利機器”，那么長期持股的投資人就可以獲得驚人的回報。
??? 菲利普.菲舍在《普通股與不普通的利潤》中著重講的是如何尋找模型②(他將之定義為“成長股”)，并且歸納了這種類型的企業需要符合的15個要點，要投資人進行對照，包括[1]：
??? 要點(1)：這家公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力，至少幾年內營業額能否大幅成長？
??? 要點(5)與(6)：這家公司的利潤率高不高？這家公司做了什么事，以維持或改善利潤率？
??? …
??? 以劉元生在萬科的投資，就是長期持有模型企業②獲得優厚回報，在現實世界的一例。萬科自上個世紀90年代初上市以來，歷年的平均攤薄凈資產收益率為13.68%，高于一般的權益資本要求回報率，這既有地產行業的錢比較好賺的屬性，也有萬科管理層保持合理投資回報率的誠信和能力；歷年的盈余中平均有26%用于派息，74%用于再投資，這既有地產在中國城市化進程中有發展空間的因素，也有萬科管理層異地擴張的雄心；尤其不能忽略的是萬科經常性的以高融資補貼老股東的模式，新股東投入的資本金大幅增厚了劉元生占有的凈資產，使得劉元生獲得了相對其他后續投資萬科的股東同期同比更快的利潤增速。
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??? 安全邊際
??? 對證券的價值達致合理認識后，安全邊際的存在，就是以折扣的價格購買的意義在哪里？
??? (1)計算證券的價值的過程中，會對諸多因素進行假設，比如獲利能力和再投資機會，涉及行業和公司能力的復雜評估，出錯的機會很大，安全邊際的存在，使得如果實際情況比假設差，真實價值低于當初的評估價值，投資者仍不至于遭受重大損失；
??? (2)如果假設的情況兌現甚至實際情況較佳，那么投資者可以獲得遠高于社會平均的權益資本成本的回報率。一個面值100的存續期30年的6%復利零息債券的價格理論上應該是17.41元，但是如果以理論價格(實際工作中要考慮當時的市場利率期限結構)的5折，即8.71元買到，那么付出8.71元的價格，得到的價值是30年復合8.48%的回報，遠遠超過了6%。
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??? 安全邊際的反面？長期持有投資策略的探討
??? 理論上，無論是上述的模型企業?或者?，如果能在價值與安全邊際上給出企業“精確”的判斷，最好的做法當然應該是在企業價值低估時買進，高估時賣出，以此循環往復，但問題是定量這種東西往往是以大量的定性假設作為基礎。企業是“活”著的東西，時刻處在“人和環境”變化的過程中，要想精確的計算其每天都在發生變化的價值是非常困難的。巴菲特在2002年伯克希爾的年報里說：“我和我公司的CEO查理，不僅不知道我們企業明年賺多少錢，我們甚至不知道我們公司下一個季度賺多少錢。我們對那些能準確預測自己企業賺多少錢的CEO保持懷疑，如果他們經常能達到他們預測的利潤目標，我們就要保持高度警惕，并開始減持他們公司的股票。”格雷厄姆追求“價值遠超過價格的安全保障”，這種證券分析方法永遠不會過時，但它對巴菲特投資理念的更大幫助可能來自于格雷厄姆提供的是投資的智力理論和應具備的精神狀態，而不僅僅是分析方法。
??? 常識告訴我們：投資的基準和確定的過去無關，只和不確定的未來相關。投資的不確定性是商業活動固有的本色，建立在大量信息收集和嚴密邏輯推理基礎上的分析和判斷的過程，無論如何嚴謹依然是預測而非事實，這可能也是投資某種意義上部分是“藝術”的根源所在。也許我們只能粗略而非精密的估算企業的價值。投資更多需要從動態的角度判斷企業運用有形和無形資產創造未來現金流的能力，“有錢難買早知道”，與時俱進的動態評價過程的難度要高很多。
??? 一個卓越的組織，在資源分配方面表現出色，從而持續提升企業價值，極可能超越投資人的初始和跟蹤過程中的判斷，我們追尋的可以長期投資的公司類型便在此處——最好是在有足夠安全邊際的條件下買入，但在持有的過程中，在某一時刻點上，安全邊際或在一定程度上消失了，但上升的價格對應著持續上升的公司價值，如此，通過持續的跟蹤，業務經營卓越的公司就可能被長期持有而沒有被拋售，比如伯克希爾、沃爾瑪、菲利浦摩瑞斯、富國銀行、西南航空、匯豐、長江實業等公司的長線投資人，中間一定碰到過安全邊際消失的局面，甚至遭遇復雜的政經環境對判斷產生極大的干擾。當然，遇到上述情況出于審慎原則可以即刻賣出，但也可以從更長遠的角度探索企業的價值與該企業市場價格之間的差異，從而選擇堅持。要做出一種正確的判斷，選擇堅持或放棄都不是一件容易的事。
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??? 長期投資的成功，除了格雷厄姆強調的安全邊際、財務分析和費雪的優秀企業外，商業思維和對一項投資事業未來的“天賦”預期以及冥冥之中的運氣，都是成功投資的基礎。
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參考文獻
[1]: 菲利普.菲舍《怎樣選擇成長股》海南出版社
[2]：格雷厄姆??? 《聰明投資者》 江蘇出版社
事業單位長期投資的特點(2)
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值得長期投資的優質上市公司的特征
我們都知道，投資是一件很復雜、很困難的事，如果能夠長期持有一家優質公司的股票，并不為期間的波動而影響情緒，幾十年如一日地堅持，才能被稱之為真正的長期價值投資。正因為這樣做非常之難，真正能夠做到的人非常之少，所以才會被世人所稱道。世界上所有的投資者都知道股神巴菲特，但或許沒有多少人認得巴菲特所生活的那個叫奧巴馬鎮上的普通人，巴菲特1963年成功地收購了伯克夏·哈撒韋這家上市公司之后，小鎮的人都把巴菲特看作是偶像和英雄。也就在那兩年時間里，全鎮有幾千名百姓購買了伯克夏公司的股票，當時的股價只是10美元左右。40多年過去了，全鎮的百姓大多都沒有賣出這只股票， 40多年的時間里，地球上發生了幾十次大大小小的股災，經濟危機也發生過好幾次，更發生過大大小小的戰爭、洪水和地震，無論哪一次都有可能動搖你持股的信心。記者們參加完伯克夏的股東大會后，順道采訪這些擁有少則幾百股、多則上萬股的富翁們時，他們的平常心態足以讓所有的人感動和震撼。當他們被問到年老會否考慮賣出自己手中的伯克夏股票時，他們的回答是那樣地一致——“NO”。與其說是巴菲特締造了這個全美最富有的鎮，不如說是這些真正懂得價值投資的投資者創造了伯克夏這家全球股價最高的長期優質公司。
? 奧巴馬的百姓持有伯克夏這只股票是出于對巴菲特的信心，但全世界大多數投資者是沒辦法買到這只股票的，這就需要用財務分析和長期跟蹤的判斷來定義那些值得我們長期投資的優質公司。如同人有三六九等之分一樣，全世界的公司也要嚴格分類和篩選。按照公認的一些規律和方法，股票大致上可以分為拉圾股、普通股、成長股、優質股。拉圾股是指那些資不抵債的或者股價遠遠超過其自身價值的股票，彼得·林奇對拉圾股曾說過這樣一句名言：“無論你用多大的資金去投資一只拉圾股，結局就是這一筆投資變成0”；普通股是指占有市場相當大比例的“大眾”股票，這些股票與市場的走勢幾乎是同步的；成長股則可分為很多類型，市場中最受青睞的就是這種類型的股票。當然，一定要認清一個事實，一家小型成長公司的股價一定比一家大型成長公司的股價高。與之相反，大型成長公司的投資價值要遠遠高于那些新興小型成長公司。優質股也就是在巴菲特眼里永遠都不會拋出的偉大公司的股票，偉大公司的股票非常之少，能在合適的價格買進的機會是少之又少。所以，能夠在一生的時間里捕捉到一只真正具有長期投資的優質公司，這樣的投資就可以認為是非常成功的。在筆者的眼中，具備長期投資價值的優質公司至少要具備以下幾個條件或者說是特征。
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????? 第一、一定是行業龍頭。真正是行業壟斷寡頭的公司已越來越少，眾所周知，唯有壟斷才能創造出超出平均水平的高利潤，這也是所有的投資者希望看到的。相信中國也有像可口可樂、微軟、谷歌這樣的行業龍頭公司，這需要我們不斷持續跟蹤分析和把握。
第二、一定是非周期性的公司。這兩年周期性行業的公司股票價格飛漲，有色金屬、能源、農業等周期性行業股票都得到了暴炒……誰曾想過，一旦供求關系發生變化之后，周期性行業股票的股價將如滾雪球似地暴跌下來。其實，一家真正偉大的公司絕不能是一家周期性行業非常強的公司，巴菲特一直持有的可口可樂和吉列這兩家公司就屬于消費型的公司，茅臺和蘇寧這樣的優質公司同樣不屬于周期性公司。
? 第三、凈資產增長率一定要超出行業平均水平。很多投資者只喜歡看每一財年的每股凈利潤增長率，而忽視了更為重要的凈資產增長率。其實，衡量一家公司是否真正在穩定地增長，最重要的指標就是凈資產增長率。凈資產增長率發生的變化可直接成為判斷一家公司是否健康的標準，也是投資者能否繼續持有這家公司股票的重要依據。
? 第四、分紅率一定不能低于三年期國債的水平。一名真正的長期價值投資者絕不會因為市場的趨勢變化或者外界因素影響自己持有股票的信心，這就需要獲得優質公司持續不斷的分紅回報，每股分紅率是一個能體現公司素質的非常重要的標準，雖然目前市場中多數公司都是不分紅或少分紅，但可以發現已經有越來越多的公司明白分紅對于市場意味著什么，對于公司的股價水平又意味著什么。分紅率的提高是證券市場不斷走向成熟的表現。
? 第五、充足的現金流。現金流是一家公司的血液，伯克夏的股價之所有擁有全世界最高的股價，與巴菲特始終擁有相當比例的現金是分不開的。正如巴菲特所說的那樣：“充足的現金流能讓我在這個市場犯錯誤的時候買到價廉物美的好東西”。他擁有的30多家大大小小的保險公司源源不斷地為巴菲特提供了充沛的現金流，巨大的現金流為公司的價值提供了很多想象的空間。
? 第六、投資者關系。無論是商場的店員或是老板都明白“顧客就是上帝”，上市公司也應明白“投資者就是上帝”這個道理。一家優質公司在投資者關系方面應該做得更多，如及時更新公司的網站信息、親切問答打電話來咨詢的投資者、不定期地與長期持有自己公司股票的投資者保持聯系等等
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補漲王鎖定十只待漲金股
是繼續以投資拉動經濟反彈還是以促進消費推動經濟結構轉型？溫家寶總理在40天內5次提到積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策不變似乎更傾向于前者。
對于股民來說，目前A股的點位使人迷茫，面對一波波行情你方唱罷我登場，上半年跑輸大盤的一些行業類個股在下半年是否具有補漲空間呢？
最新公布的2009年上半年經濟數據顯示，上半年GDP增長率達到了7.1％，二季度的增速更是達到了7.9％，超過了此前7.5％的預期，而直接受益于上半年投資拉動經濟的板塊都出現了大幅上漲。
據Wind統計顯示，從1月5日到7月15日，房地產行業股票的累計漲幅達到了155.5％，以銀行類股為代表的金融板塊累計上漲也超過了100％。汽車行業的整體漲幅達到了140.71％。雖然很多機構在下半年仍看好銀行類和地產類股，但是此類行業市盈率已顯偏高，獲利機構可能要拋售套現，加上6月份獲批的13只新基金手中超過600億的資金進一步追漲的可能性較小，沽值洼地是投資的新目標。
上證綜指年初至7月15日的漲幅為69.54％，Wind申萬一級行業漲幅統計數據顯示，低于或約等于大盤漲幅的一級行業包括：公用事業（49.64％）、醫藥生物（57.23％）、農林牧漁（58.26％）、信息服務（63.85％）、建筑建材(65.87％)、食品飲料（70.90％）、交通運輸(72.59％)、商業貿易（74.54％）、化工(75.80％)。
剔除受經濟因素影響較小的存在剛性需求行業以及上半年漲幅較高類股票的關聯類股，《華夏理財》認為下半年在板塊輪動宏觀政策影響下，上半年漲幅不高的交通運輸（主要是鐵路設備和物流及高速公路）、公用事業（主要是電力生產企業）在下半年出現補漲行情的可能性較大。
電力生產企業：
下半年暗喻政策利好
最新出爐的2009年上半年統計數據顯示，發電量同比增長4.7％，第一產業的增幅遠超二、三產業。另外據國金證券中期策略報告分析，煤炭行業受需求復蘇和產業整合影響，煤價下半年會持續維持高位。雖然這一定程度上可能提高電力生產企業的成本，但另一方面也會增加電價上調的可能性。
眾所周知，電價是左右電力生產行業利潤的關鍵因素，從已公布的企業財報（包括一季度財報和二季度盈利預期數據）顯示，電力生產企業在2009年多數已經扭虧為盈，昔日的“虧損大戶”目前利潤水平不斷上升。
由新能源概念推動電力板塊上漲的勢頭已經減緩，證監會行業類監測數據顯示，電力生產企業股票上半年平均漲幅只有75.52％。行業性扭虧為盈加上下半年可能出現的政策性利好使得上半年處于防御性態勢的低估值電力板塊積聚了上行動能。
天相投顧一位不愿具名的分析師接受《華夏時報》記者采訪時說：“下半年水電生產公司的水火同價同質極有可能，上半年電力板塊基本處于防御態勢，行業沒有敏感因素刺激，統計數據中可以看到6月份用電量和發電量同比都大幅上漲，發電企業的利潤水平在所有行業中已處于中等偏上水平。另外智能電網的啟動，直購電的試點，與電解鋁企業的深入合作加上銷售價上漲帶來的業績亮點，出現補漲的可能性極大。”
包括華電國際、華能國際、國電電力及長江電力等一批企業在內的股票目前市場普遍認為估值偏低，中報公布后市場可能對其進行重新估值，特別是一些蘊含題材的個股在下半年應該會受到市場的關注。
交通運輸板塊：
受益需求回升及投資拉動
受益于中國經濟率先復蘇，實體行業對資源需求上升影響，下半年交通運輸板塊潛力不可小視。另外國家4萬億投資最大受益者鐵路基建部門的上市企業也集中于此板塊，在投資拉動鐵路建設的政策背景下，鐵路設備企業的業績值得期待。
據Wind申萬行業漲幅數據顯示，1月份到7月中旬，鐵路設備的行業漲幅只有47.44％，交通運輸類包含機場（47.58％）、高速公路（66.31％）、鐵路運輸(45.88％)的漲幅都遠遠落后大盤。
機場運輸方面，證券機構的研究報告顯示，3、4月份客運量數據開始呈兩位數增長，認為民航客運數據基本已呈V型反轉局面。另外2008年下半年開始國家通過直接注資、返還民航基金、降低航油成本等一系列措施來緩解民航業的困難局面，對民航企業今年下半年的營收預計有較大幫助。
在國家首輪交通基礎設施大規模投資中，鐵路建設投資以及高速公路項目建設投資帶動GDP增長的效果最好。
鐵路設備企業，作為國家直接投資的最大受益者，讓其他行業企業眼紅不已。多數機構判斷我國的新一輪鐵路建設高潮已經到來，并且將有10年左右的持續期。相較于鐵路基建部門以前較低的利潤率，高鐵建設會在提升基建部門營收的基礎上推高其盈利水平。盤踞于此板塊中的中國中鐵和中鐵二局在下半年可能會以高成長姿態傲視其他行業龍頭企業。此外，周邊的鐵路運輸板、物流板在我國積極向好的宏觀經濟形勢下，出現補漲的可能性極大。
受益于成渝高速本周的IPO，高速公路板塊又一次吸引了投資者的眼球。其穩定的盈利水平和豐富的題材性使多家機構紛紛推高對其補漲行情的預期。隨著市場整體估值水平的上升，防御性較強的高速公路類股票的潛力也愈加明顯。市場認為高速公路類股票質優價良，下半年不排除其成為黑馬的可能。
中原證券分析師李俊在接受《華夏時報》記者采訪時認為：“下半年寬松的貨幣政策保證了流動性的充裕，所有的板塊都有機會，特別是一些低洼板塊。上半年漲幅較大的板塊如地產和金融肯定要面臨調整，但總體趨勢不會改變，連帶上游鋼鐵、采掘企業也會產生一定的波動。我比較看好低洼板塊，新基金的建倉需求和老基金的配比限制很有可能使這些板塊出現補漲。”
十大待漲金股
中國鐵建601186
補漲理由：作為基建行業龍頭，公司受益于國家4萬億的投資才剛剛開始體現，國內的鐵路基建市場建設也進入高峰期。
該公司自年初至本月17日股價只上漲2％，嚴重落后于大盤。從市場表現來看，該股已經橫盤整理半年，未來業績的持續增長具有較高的確定性，后市有望向上突破。
補漲空間：40％-45％
大秦鐵路601006
補漲理由：公司為西煤東運戰略運輸的最大鐵路運輸企業。截至目前，大秦鐵路的股價走勢落后于大盤近40個百分點，今年以來整體漲幅不大。
從宏觀來看，短期股價刺激因素，主要是受煤電談判結束以及煤炭運量復蘇的利好影響。當前公司動態市盈率較低，估值相對偏低，值得關注。
補漲空間：30％-35％
弘業股份600128
補漲理由：該股自去年11月以來，一直處于反復震蕩的格局中，累計漲幅非常小，屬于典型的滯漲股，后市隨著整體估值的提升，未來具備較大的補漲需求。
該公司參股期貨，公司對江蘇弘業期貨經紀有限公司的出資比例達到40％以上，股指期貨推出后，公司會大大獲益。
補漲空間：42％
華能國際600011
補漲理由：隨著當前發電量同比降幅明顯收窄，6月中旬發電量已經實現同比正增長，預計電力需求回升趨勢將在下半年延續。
作為電力行業的龍頭，華能國際已經盤整了近一個季度，目前該股已經展開補漲之勢，成交量放大，值得關注。
補漲空間：31％
五礦發展600058
補漲理由：該股自今年3月份以來，一直反復震蕩，近一個月以來，在箱底區域附近震蕩積蓄了上漲的動能，從技術角度講，補漲欲望強烈。
金融危機以來，鋼鐵業受到沉重打擊，公司業績大幅下滑。不過，隨著經濟的復蘇，作為強周期性行業的鋼鐵龍頭公司，業績有望得到快速提升。
補漲空間：26％-30％
中信證券600030
補漲理由：目前，創業板籌備工作基本就緒，券商股的加速暴漲時代馬上就會來臨。從目前市場的信息看，招商證券上市的預期越來越明確，廣發證券的股權更是吸引資金眼球。券商股將成為三季度最大的估值洼地。
中信證券作為券商股中的龍頭老大，已經在調整中緩慢抬頭，加速上漲跡象十分明顯。
補漲空間：25％
中兵光電600435
補漲理由：6月份，軍工行業整體跑輸于大盤，軍工板塊的滯漲十分明顯。隨著國慶閱兵的臨近、行業新增訂單增多，這些因素隨時刺激著板塊個股的走高。而軍工板塊的異軍突起，中兵光電則是代表。
二級市場上，該股底部放量，后市可期。不過目前該公司的股價已經基本反映了公司的基本面，本輪補漲行情中，投資者不宜過分追漲。
補漲空間：20％
中海集運601866
補漲理由：上半年幾乎是航運板塊最差的時刻，隨著中國出口逐漸見底、歐美經濟開始企穩，航運能力過剩現象也將好于預期。下半年航運行業將出現緩慢的復蘇過程。
中海集運是航運板塊中估值相對合理的公司。6月至今，中海集運A股僅上漲10％，遠遠跑輸上證綜指19.45％的漲幅。該股已經開始醞釀補漲攻勢，建議投資者關注交易性機會。
補漲空間：22％
晨鳴紙業000488
補漲理由：上半年由于行業不景氣，晨鳴紙業等造紙龍頭的漲幅遠遠低于大盤，現在隨著造紙行業產品提價，相關公司也迎來了補漲先機，很多機構預計造紙行業三季度會強于大市。
公司產品種類豐富，幾乎涵蓋了所有主流紙種，下半年公司主要紙種仍存在較大的提價預期。在盤面上，該股近期走勢相對穩健，已經露出補漲端倪，建議在股價調整中逢低吸納。
補漲空間：19％
三友化工600409
補漲理由：隨著板塊的輪動，資金目前已經有回流到化工行業的跡象。化工板塊平均市盈率約22倍，比市場整體估值還要低，補漲合情合理。
由于去年下游需求增長緩慢，純堿行業處于供給過剩的局面，產品價格仍然低迷，三友化工目前維持微利。然而，進入下半年，經濟逐步回暖以及房地產建設復蘇，化工行業也將走出低迷，公司的業績將有所恢復。短期公司已經開始受到資金的追捧。
補漲空間：14％（李葉）
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下半月操作需要注意哪些要點
要做好下半月的行情，必須注意以下幾個方面的問題：
??? 1、中國建筑的發行是大家必須重視的，難得發行這樣一只低價大盤股。根據我個人的估計，它的發行價可能會確定在4.25元附近。那么，上市交易后，未來上5元是遲早的事。這20%的利潤是我們能夠取得的穩賺幅度。所以，退一萬步講，如果大家找不到好的股票或者是合適的點位來操作的話，那么重點去申購該股應該是一個不錯的選擇。一旦中簽，最少20%的穩保利潤即可到手。我可以把話放在這，客觀的說，中國建筑絕不會是第二個中國石油，發行價格、上市時機、業績水準、行業屬性四個方面都決定了中國建筑一定是一只非常成功的大盤股，它的出現本身就會得到機構的重倉配置。喜歡做中長線的朋友，在它上市后，也應該去重點進行跟蹤和關注。
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??? 2、打差價做短線套利的方法，將是下面我們應該樹立的一個全新思維。很多股票，上午跌的夠兇，但是中午隨即拉回到前一天收盤價，然后下午進一步拉上去。這種單日打差價的思維大家一定要有，因為現在大盤是處于高位的，很多個股的振幅開始加大。說實在的，一只個股，實實在在的上漲一個10%，即封于漲停板，我個人認為還是不容易的，越到高位越不容易。但是，一只個股如果先跌個5%左右，然后收盤再拉紅5%，那么一樣等于達到了10%的利潤率。很明顯，這種思維最近在很多個股上得到了體現。小杜本周內自己也利用這個方法操作了600255 鑫科材料，每天的短線收益都很好。這個情況的出現，在于大家對一只個股平時多方面的跟蹤和觀察。總之，不跌多了不買，不急漲了不賣。這種內功的加強就要靠大家自己本身去努力了。
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??? 3、如果大家實在不知道該買什么樣的股票，那我告訴大家一個最被動有效的應對策略：空倉休息。說實在的，上升波段是大家最容易賺錢的區域，而盤底和盤頂區域則是大家容易遭遇重大心理壓力、容易兩面挨耳光的時候。那么，既然操作難度如此之大，大家不如適當休息休息。沒有把握的仗不打，小心駛得萬年船，這些諺語不是沒有道理的。做票其實就是大家互相之間在比知識、比經驗、比智慧、比綜合素質、比做人。沒有這些背景的支持，就不可能把股票做好。
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??? 4、從技術上看，大盤的5日均線什么時候出現走平的情況，就是大家要倍假小心的時候了。要想出現一波行情，首要條件就是K線必須站上5日均線。而行情出現頂部的第一條件，就是5日均線從上升轉為走平。技術上的看點就是這樣的，希望大家對這個要點多加注意。同時，本周連續天量之后行情出現滯漲，這個情況我們也必須加以更多的思考。不是上升波段的情況下，小杜本身是一定會選擇休息的。
2010年讀書節活動方案
一、???? 活動目的：
書是人類的朋友，書是人類進步的階梯！為了拓寬學生的知識面，通過開展“和書交朋友，遨游知識大海洋”系列讀書活動，激發學生讀書的興趣，讓每一個學生都想讀書、愛讀書、會讀書，從小養成熱愛書籍，博覽群書的好習慣，并在讀書實踐活動中陶冶情操，獲取真知，樹立理想！
二、活動目標：
1、通過活動，建立起以學校班級、個人為主的班級圖書角和個人小書庫。
2、通過活動，在校園內形成熱愛讀書的良好風氣。
3、通過活動，使學生養成博覽群書的好習慣。
4、通過活動，促進學生知識更新、思維活躍、綜合實踐能力的提高。
三、活動實施的計劃
1、 做好讀書登記簿
（1） 每個學生結合個人實際，準備一本讀書登記簿，具體格式可讓學生根據自己喜好來設計、裝飾，使其生動活潑、各具特色，其中要有讀書的內容、容量、實現時間、好詞佳句集錦、心得體會等欄目，高年級可適當作讀書筆記。
（2） 每個班級結合學生的計劃和班級實際情況，也制定出相應的班級讀書目標和讀書成長規劃書，其中要有措施、有保障、有效果、有考評，簡潔明了，易于操作。
（3）中隊會組織一次“讀書交流會”展示同學們的讀書登記簿并做出相應評價。
2、 舉辦讀書展覽：
各班級定期舉辦“讀書博覽會”，以“名人名言”、格言、諺語、經典名句、“書海拾貝”、“我最喜歡的＿＿＿”、“好書推薦”等形式，向同學們介紹看過的新書、好書、及書中的部分內容交流自己在讀書活動中的心得體會,在班級中形成良好的讀書氛圍。
3、 出讀書小報：
事業單位長期投資的特點(3)
投資決策案例1：M公司生產新型無線電話案例
在過去的10年里，M公司一直是無線電市場的龍頭企業，其他一些公司在不同程度上效仿該公司的產品，但M公司仍然在市場中占有絕對支配地位，因為該公司的產品是市場上質量最好的產品。現在，M公司準備生產一種新的無線電話。這種新型電話不會代替公司現有的產品，但會影響公司現有產品的銷售。經過銷售部、生產部等各部門的討論，與這種新型無線電話相關的收入和成本數據如下：
（1）為了生產新產品，需要購買新設備。新設備的購買價格為6萬元。預計該設備可使用6年，期末無殘值。公司計劃對該設備采用直線法計提折舊。
（2）市場部預測新型電話在未來6年內的銷售收入分別為8萬、14萬、18萬、28萬、38萬、44萬；
（3）在未來6年內新型電話的銷售成本分別為4萬、7萬、9萬、14萬、19萬、22萬；
（4）預計現有電話的分銷商將傾向于銷售新型電話，這將導致他們減少對現有產品的銷售。估計在未來6年內現有產品的銷售收入每年將降低6萬元；
（5）為了推廣新產品，需增加對產品的宣傳力度。預計第一年的廣告費為3萬元，以后各年的廣告費用為1萬元；
（6）為了推廣新產品，需對銷售人員進行培訓，每年的支出為1萬元；
（7）該公司的所得稅率為40%；
（8）公司進行該投資的必要報酬率為10%。
根據如下資料：
（1）計算項目的現金流量。
（2）計算該項目的凈現值，并說明公司是否應對該項目進行投資。
投資決策案例2：新產品可行性分析案例
浪濤公司是生產女性護膚品的老牌企業，其產品主要有浪羽和云濤兩個系列。浪羽的客戶群主要是中老年婦女，其功效主要在抗皺、抗衰老、增強皮膚彈性。云濤的客戶群主要是少女，其功效主要在去痘、增白、嫩膚。公司從2001年初開始投入大量資金進行了市場調研和新產品的開發，于2002年11月中旬試制成功一個新的產品系列——藍波。該系列產品主要針對中青年職業女性，具有防皺、補水、消除色斑、營養皮膚的功效。
2002年12月10日，浪濤公司正在召開高層會議，討論藍波系列產品上線的可行性問題。參加會議的有董事長、總經理、研究開發部經理、制造部經理、市場部經理、財務部經理等相關人員。
研究開發部經理首先陳述了兩年來的研發情況，呈報了藍波系列產品的研發費用清單，共115萬元。接著他指出，要上線藍波系列產品，需要投入1280萬元購置專用設備，設備使用年限約20年，使用期滿殘值約30萬元。
接下來，市場部經理匯報了市場調研的情況。市場調研的開支為29萬元。市場調研的結果是：藍波系列產品具有較好的市場前景。經過細致的分析和測算，市場部得出了今后20年的銷售額預測數據。然后制造部經理闡述了今后20年新產品付現成本的預測情況。藍波系列產品銷售額和付現成本的預測數據如表1所示。此外，市場部經理還提到，推出藍波系列產品后，會吸引一部分原先浪羽和云濤系列產品的顧客，因而對其銷售會有一定的影響。經過市場部和制造部的共同測算，得出對原有產品現金流的影響金額，如表2所示。
表1 藍波系列產品銷售額及付現成本預測值 單位：萬元
表2 藍波系列產品對原有產品現金流量的影響 單位：萬元
隨后，財務部經理提出，在考慮藍波系列產品的風險狀況后，測算出的資金成本率為11％。
在討論過程中，財務部經理提出，新產品線的初始投資中沒有包含廠房投資。研究開發部經理解釋說，新產品可以利用企業的閑置廠房，因此不必考慮廠房投資。但是財務部經理堅持認為應當考慮廠房投資，因為閑置廠房本可以對外出租，租價估計為每年16萬元。
公司總經理還問到，新產品線是否需要增加營運資金。財務部經理回答說，新產品線預計會增加凈營運資本106萬元。市場部經理認為，增加的凈營運資本并不是永久占有，因此不必考慮。
最后，公司董事長解釋了為什么只對今后20年的情況做出了預測，原因在于20年后的情況具有極大的不確定性，而且專用設備的壽命預計只有20年，20年后可以再根據當時的情況重新做出決策。
試根據以上資料，回答下列問題：
1、新產品的115萬元研究開發費用和29萬元市場調研開支，是否應當列入該項目的現金流量？為什么？
2、新產品上市引起原有產品的凈現金流量減少，這是否應在新產品的現金流量中予以反映？為什么？
3、新產品將利用企業的閑置廠房，這是否應在投資決策中予以考慮？如果需要考慮，應如何考慮？
4、新產品需追加的凈營運資本是否應當列入項目的現金流量？為什么？
5、假設公司對新設備采用直線法折舊，公司所得稅率為40％，試計算新產品各年的營業現金流量。
6、計算項目的現金流量。
7、計算項目的凈現值，并回答新產品是否可行。
事業單位長期投資的特點(4)
那些行業值得長期投資
那些行業值得長期投資
一、《投資叢林》讀書札記
近期瀏覽了幾本投資書，對于心頭一直懸著的疑問有了一些解答，我想通過抄書來回答自己的問題，到底哪些行業值得長期投資？正如《巴菲特的護城河》一書作者多爾西所說的，“有些業務確實有很大的優勢，它們生來就領先一步。即使是管理再糟糕的制藥公司和銀行，在長期資本回報率方面也會讓極其優秀的化工或汽車配件公司自嘆弗如。”也就是說，有一些行業是天生命好的行業。對于尋求獲得長期復利的價值投資者來說，在這樣的行業里尋找優秀公司的概率更大。那些投資大家投資了哪些行業讓他們獲得了長期投資的成功呢？這很值得我們認真探究一番。
斯蒂芬·A·加里斯洛夫斯基是一位在加拿大聲名顯赫的投資富豪和慈善家，他在79歲時寫了自己一生的惟一一本書《投資叢林》，總結自己50年的投資經驗。
他說：“我的準則是只投資于高質量，其增長大體上是非周期性的股票，這種股票有可預期的高收益率，并且有希望提供較高的股息增長率。”
“從歷史上看，原材料、農礦產品的價格沒能跟上通貨膨脹率，而其他部門，例如醫療部門或金融部門，則超越了通貨膨脹。”
“在全世界我可以選擇的幾萬只股票中，我真正需要看的最多只有50只。我不需要買加拿大貝爾或者通用汽車，因為我不認為這些公司能在今后持續多年一直產生每年14％到16％的收益。同樣的事情也適用于造紙業公司的股票，因為這個產業嚴重受周期支配，并且農林礦產品的收益很少能提供14％到16％的長期成長空間。我也不需要買小公司的新進股票，他們可能會由于某個競爭者進入而被剿滅，從而一夜間毀掉利潤空間，甚至更糟。
我也不認為該購買那些不支付有吸引力股息的公司的股票，我希望最好是隨著公司財富的上升而增加股息紅利。公司就像多數有生命的生物體一樣，是有壽命限度的。一個公司就是為了獲取利潤，而這個利潤應計給持股人。但是，也可能存在著這樣的公司，作為整體的整個持股人群體在這個公司從生到的過程中都沒獲得任何東西。一些投資者可能交易了這些股票從而收獲了利潤，但最終，隨著這個公司衰敗下去，其他人將受損失，而如果這個公司或其繼承者完蛋，最初的投資將被完全抹掉。”
他具體地列舉了一些行業。
“對花生醬、谷類食品、軟飲料，或者剃須刀片的消費基本上是非周期性的。不僅如此，隨著冷戰結束，這些產品已經擴張到全球。業內領先公司具有單位產品成本較低的好處，從而能積聚更大的利潤，進而提供更多的資金來推動它們的擴張。它們的市場網絡非常強大，能被用于推廣新開發的產品或者是通過收購而獲得的產品。身為引領者，更大的利潤空間容許它們在追求成長的同時獲得股利，而第二名或第三名的公司很可能要從兩者中選擇一個。
因而像吉列、可口可樂、菲利普·莫里斯、聯合利華、家樂氏、康尼格拉等等這樣的公司，就是值得考慮的公司類型。你應當查驗它們在一個時期，例如，10年期的收益和股利增長率。如果它們每5-7年增長一倍，那么這些公司就是你投資計劃的候選者。更進一步，如果股價在10年里上漲了4倍而同時市盈率沒有提高，那么這樣的股票，就是你本應該在10年前就去購買的股票！”
“供你探尋的另一個非常肥沃的領域是醫療，包括業內領先的醫療產品供應商的股票。像雅培、強生、諾華（一家瑞士公司）、豪夫邁-羅氏（也是瑞士公司）、卡地納健康集團（Cardinal Heh）、輝瑞、安進（Amgen）等。這些都是重點關注對象，有著堅實的特許權和出色的研究設施。在我看來，這是一個絕妙的領域，其內的公司股票在我的投資組合中總是占有很大一部分。
零售和分銷物流行業也會產生一些好股票，但這是一個比較微妙的領域。例如，業內領先的藥品連鎖店有著很棒的經過時間檢驗的業績。但零售概念股經常只有有限的生命周期，并且很難延長。頂尖的食品連鎖店被證明更可能比百貨公司或專賣店存續得長久。不過，如果你能及早抓住一個好概念股，就像沃爾瑪或者家得寶（Home Depot），它能在許多年里向你提供15％的成長率。
在銀行或保險領域很難找到15％的穩定成長，但這樣的增長確實存在，尤其是近來。競爭法律的變革模糊了證券包銷、經紀業、保險業和銀行業之間的界限，為發展創造出新機遇；其結果是世界范圍的業務擴張。在這個領域中有許多股票提供每年12％到13％左右的穩定收益。當然，你應當看到利率，因為高利率傾向于抑制這些股票的價格。尋找那些常年提供高所有者權益收益率的金融股票，它們還要有一條增長的收入線，要顯示出不論是在頂端（毛收入）還是在底端（凈收入）都有穩定的增長。我要再次說，主要是要尋找業內領導者；如果管理良好，那么規模就能提供較低的單位成本和競爭優勢，也就是這個道理，導致了現在強勁的兼并趨勢。”
以上所抄錄的就是加里斯洛夫斯基投資的行業，這些行業包括生活消費品、醫藥、銀行保險和零售業主要是連鎖零售業。
對于很多投資者來說，這么幾個行業這么可能滿足自己的投資胃口呢。似乎他洞察了我們的內心，在書的下文他繼續寫道：
“你要避免的，是不滿足上面所討論的產業范圍。在高技術產業中，有許許多多公司可以在很多年里做得非常好，但之后就垮掉，正如蘋果、王安電腦（Wang Labs）、優利系統（Unisys）和數字公司（Digital），它們就是例子。”
“你成功的關鍵點是選擇在行業內領先公司的股票，然后堅持持有它們多年。若是有家公司的收入在某一年或兩年中沒達到目標，也沒必要為之驚慌，這是相當正常的現象。作為公司，除非它們“管理自己的收入”（這是試圖操縱它們的委婉說法），否則就不可避免地會經歷比較好的時期或者比較差的時期。多數公司，甚至包括最優秀的公司，也必須不斷對自己投資。有許多公司，此前三到四年問世的產品可能占到總銷售額的40％到50％。而在制藥業，藥品專利到期后就會面臨來自所謂非專利藥的競爭。所以如果新舊產品在交替換代上沒有特別吸引人的新東西，公司的增長就會出現減速或暫停；如果該公司的研發和整體管理水平仍舊保持在業界一流水平，那么你在這方面就不必感到不安。我曾經在輝瑞處于這樣的減速時期購買了它的股票，結果是我的這筆投資在其后的四年中翻了兩番。
這種投資途徑看似平淡枯燥，因為很少變動，但這種做法是有效的，尤其是在你借鑒了專家的分析研究之后。謹守規則并留在投資的高速公路上，不要四處觀望。你不是在尋找情感上的滿足，不是在賭博，也不是為了娛樂而投資，而是為了在長期內獲得安全可靠的回報。”
加里斯洛夫斯基是我新近發現的一個偉大投資者，也許不是那么知名，但是以他50年在投資叢林里摸爬滾打的經驗，我相信他對行業的選擇具有投資實踐的價值。讓我們記住他的選擇：生活消費品、醫藥、銀行保險和連鎖零售業。
2010-1-23于太陽城
二、《戴維斯王朝》讀書札記
加里斯洛夫斯基在投資叢林里闖蕩50年的經驗，總結出值得長期投資的幾個行業，給他帶來了豐厚的投資收益，這種實實在在的成功案例確實對我們具有很強的說服力，對我們投資哪些行業很有借鑒意義。加里斯洛夫斯基的50年是一個人的經歷，而另一個50年的經驗則來源于一個延續三代的家族，那就是很多人熟悉的戴維斯王朝經過三代人成就的投資神話。
戴維斯王朝靠什么成就偉業呢？保險和銀行其中主要是保險。
我繼續抄書，這本書是《戴維斯王朝》，我以前粗略讀過一回，遲鈍的腦袋沒有得到什么啟示，這次重讀，則感受良多，它展現了一個偉大投資者需要的眼光和堅持，以及什么樣的行業會蘊藏著投資的金礦。
在選擇什么樣的公司上面，有一句話我覺得需要銘記于心：
“所售產品或服務永不過時。”
非常簡短的一句話，其實蘊含深意。在人類會中，哪些東西會永不過時呢？那就是只要人類存在，人類就需要的東西，最基本的是生老病性健壽娛，次一層次的就是為了滿足這些需求人類進行的生產物質或獲得資金的活動或服務。具體一點講就是飲食、醫藥，當然隨著人類的進步，現代人有一些古人所沒有的必需品，比如金融、家庭和個人用品之類，也成了生活的基本需要。正因為這些東西是與人類存在相始終的，那么，其中的優秀公司必定能持續穩定地提供收益，在復利的魔術變換中積累成一個巨大的盈利數字。
在50年的試驗、犯錯和改進中，戴維斯家族最終選擇了保險和銀行業作為自己主要的投資行業，尤其是保險行業給了戴維斯第一代1700多倍的收益。戴維斯以15萬美元原始資金，通過50年的積累，在12只股票上積累了2.61億美元的財富。這12家公司中，有11家是保險公司，剩余的一家房利美，也跟保險相似。
在人們大肆買進債券的年代，“戴維斯并不關心債券市場的動蕩，他為保險股票忙得不亦樂乎，尤其是那些小的、勢頭強勁的品種。1954年，他結束了7年的自營職業，進入了富人行列。市場的每一個領域都有錢可賺，讓人垂誕，但戴維斯偏偏瞄準了最香甜卻無人注意的那部分。毫不夸張地說，人壽保險公司收益的增長速度就如同日后的電腦行業、數字處理行業、醫藥業，以及知名零售商麥當勞和沃爾瑪那樣。”
戴維斯認為，“保險公司同生產商相比，擁有許多得天獨厚的優勢。保險商的產品總是推陳出新，將客戶的錢投資以獲取利潤，無需昂貴的工廠和實驗室，也不制造污染，還能抵御經濟衰退。經濟低潮來臨時，消費者推遲大宗購買（房屋、汽車、家用電器等等），但他們不能推遲交納住房、汽車以及人壽保險費用。”
相對于保險業，戴維斯對鋁、橡膠、汽車或混疑土公司絲毫不感興趣。因為“諸如此類的生產商都需要造價很高的廠房，修理和不斷革新會讓他們的現金所剩無幾。他們會在經濟蕭條期賠錢，因此股票收益也不牢靠。他們總要引進新工序或新發明，這會使他們面臨破產危機。縱觀生產制造業的歷史，沒有幾個公司能夠長壽，只有那些不斷革新改造的公司才能不被淘汰。”
保險業就不一樣了，它具有永不過時的特點。“一些保險公司已經度過了他們200歲生日，而銷售的產品基本上沒變，還是開國者活著時候的那些。他們把客戶的錢用于投資，從中漁利；而生產商永遠得不到這樣的機會。”
但是保險業本身卻并不是一個包賺不賠的行業，由于受到府的嚴格管制，保險業是一個低利潤行業，同時，由于保險產品本身沒有差異性，競爭激烈，購買者對品牌的價值不像其他行業那么重視，因為他們購買保險的時候主要是從當地代理商那里購買，他們推薦什么就買什么，對任何一個保險商同樣的懷疑和憎惡。這也就是多爾西在《巴菲特的護城河》一書中，認為保險業沒有護城河的緣故吧。但是，仔細思考巴菲特投資保險業的經驗，我發現，也許保險業的護城河不在保險業自身而是在保險業之外，即誰更有投資優勢，誰能讓浮存金獲得穩定而持續的收益？這是題外話，以后再談。
那么戴維斯為何能從這樣一個低利潤、競爭激烈的行業獲得巨額收益呢？書中總結了幾條原因：
1、保險商掩蓋了真正的盈利能力，…….. 利潤不高很可能是，至少部分是，保險精算的假象。
2、戴維斯以低價格為入手點，在他最初的投資組合中，有很多都是小本經營的保險商；當這些小公司被大公司并購，戴維斯就可以坐享其成。
3、他抓住了二戰過后房屋、汽車和人壽保險的高峰期。
4、他并沒有選擇那些始終未能發揮潛力的公司，比如安泰公司，股東的忠誠在那里往往得不到回報。他尋找那些富有冒險精神而又低成本運營的復利機器，例如日本的保險公司、伯克希爾哈撒韋公司和AIG，它們都能幾十年如一日地使股東獲得滿足感和信任感。
5、一家經營得當的科技公司常會被聰明的對手或尖端發明所擊倒；但一家同樣經營得當的保險公司卻能夠在競爭中以計取勝，且永遠不用擔心產品過時。
戴維斯王朝的第二代斯爾必則選擇了銀行業作為自己的主戰場。他認為，銀行和保險業都傾向于一種場外運轉方式，冠冕堂皇的總部不過是一座巨型墳墓。銀行業永不過時，因為金錢永不過時。
“銀行不制造任何產品，因此不需要昂貴的工廠、精密的機械、倉庫、研究室或高薪博士。銀行不會造成污染，所以不用花錢購買控制污染的設備。它不出售小器具或成衣，因而毋須聘用銷售人員。它不用裝運貨物，因此沒有運輸費用。銀行惟一的產品就是貨幣，從儲戶手中借款再貸給借款人。貨幣表現為多種形式（硬幣、紙幣和證券），但永遠不會過時，銀行之間相互競爭，但銀行業本身永遠時興。”
“因為銀行不會過時，所以也不能引領潮流，那么投資者就不會情愿花大力氣購買銀行股票。這樣一來，你可以總是以較低價格買到銀行股票，不用花許多錢，就能為銀行的發展投資。”
戴維斯家族集中投資于“金錢永不過時”的主題，不管是保險和投資，其實內核都是用錢生錢，只要謹慎配置資金，不讓自己利欲熏心，長期下來一定是碩果累累。從股東權益報酬率的組成來看，保險和銀行都有很高的杠桿率，這個杠桿率表示的是用別人的錢來賺錢。
不管是保險業還是銀行業，其特點是永不過時，但要獲得豐厚的收益，一定是在它們被大眾投資者忽視的時候，戴維斯投資保險股的時候，很少人關注這個行業，他能以很低的價格買入，等到1965年時，大家都意識到了保險的魅力，這時候，保險的業績增長了四番，而投資者要多花上3倍的價格才能買到這些股票，利潤增長和市盈率上漲造就了戴維時雙殺的暴利。
這讓我想到杰里米西格爾在《投資者的未來》中提到的投資者收益的基本原理：
股票的長期收益并不依賴于實際的利潤增長情況，而是取決于實際的利潤增長與投資者預期的利潤增長之間存在的差異。
投資者過高的預期炒高了股價，在高股價時無法獲得超額的收益。對于理性投資者來說，要獲得穩定持續的高收益，找到永不過時的行業很重要，但同樣重要的是，在這個行業處于市場預期低估或被大眾忽略時買入才能最終獲得成功。
根據以上的經驗，看看今天A股上的銀行股和保險股吧，尤其銀行股，難道不值得我們花點時間研究和思考嗎？
2010-1-25
三、《投資者的未來》讀書札記
一個行業是否值得長期投資，看某一個人或一個家族在其長期投資生涯中選出的行業表現，自然是具有參考價值，但是這樣的案例會不會只是特殊的案例，并不具有普遍意義呢。如果要證明某些行業確實值得長期投資，我們需要歷史更長數據更廣泛的行業研究成果。好在投資領域是一個很成熟的世界，很多優秀人才涌進來，給我們提供了各種各樣優秀的研究成果。對于股市長期數據進行研究，取得了碩果并得到大家公認的要算沃頓商學院的JEREMY J.SIEGEL（杰里米Ｊ．西格爾）教授了，他寫的《股票長期投資》轟動一時，而我這里要閱讀的是他在那本書基礎上寫就的《投資者的未來》，這本書有一部分專門研究了在長期歷史中，哪些行業取得了遠遠超出平均收益的業績。
西格爾的研究立基于標準普爾５００指數４６年的數據（１９５７年３月１日到２００３年１２月３１日），追蹤標準普爾５００家原始公司，在長達幾乎半個世紀的時間里的表現。標準普爾５００指數的整體收益與表現最好公司的收益之間差距極大。
西格爾在書中寫道：
“如果你在１９５７年２月２８日向標準普爾５００指數基金投入１０００美元，那么經過股利的重復投資，到２００３年１２月３１日這１０００美元可以累積到近１２．５萬美元；但是如果這１０００美元是被投入到表現最好的那一家指數原始公司中去，那么在相同條件下你幾乎可以擁有４６０萬美元。”
標準普爾５００指數基金的年復合收益率為１０．８５％。
而表現最好的公司的年復合收益率是１９．７５％。
而這家如此幸運的公司是誰呢？那就是在２００３年更名為ria Group的菲利普.莫里斯（Philip Morris）公司。最初，這是一家煙草企業，后來在府禁煙條例的壓力下，用煙草中賺取的利潤買入了大量知名消費品公司如通用食品、卡夫食品和納比斯克控股公司（Nabisco Holding）。目前菲利普.莫里斯公司有超過４０％的收入和３０％的利潤來自于食品銷售。
在５００家公司里挑出一家公司堅持持有差不多５０年，這好像不是一個普通人具有的能力，這樣的幸運似乎很難垂青１９５７年時的任何一個人。一個公司剛上市就判斷它５０年的漫漫長路，似乎是一個不可完成的任務。
不過，菲利普.莫里斯公司可能稍有不同，它１９２５年就上市了，“當人們剛剛開始統計和收集股票收益率時，它就已經成為了股票市場上最好的投資選擇。”也就是說，１９５７年標準普爾５００誕生時，選擇菲利普.莫里斯公司是有跡可尋的。如果從１９２５年就開始投資，到２００３年底，年復合收益率是１７％，但是從１９５７年開始投資的人的年復合收益率是１９．７５％，收益更高。這意味著后面的投資者在了解了其業績歷史后，如果能做出正確的判斷，挑選這樣公司是可能的，尤其在這個公司已經存在了３２年的情況下（１９５７－１９２５）。
關鍵是我們對人性認識的深度，人類對上癮產品的需求，從品種到精神刺激的強度上一直在擴張之中，這個歷程已經有５００年之久。那么滿足人類持續需求的煙草公司，怎么可能不大發橫財呢？
當然，在半個世紀里投資菲利普.莫里斯獲得最大收益，還有別的原因，即作者說的府限制導致的“較低的市場預期、較高增長率和股利率，這三者為高收益率的形成創造了完美的條件。”
要從５００家公司中挑出菲利普．莫里斯公司難度很大，這可能會讓大家感到沮喪。好在標準普爾５００指數中表現最佳的幸存者有２０家之多。
在這２０家公司中，有兩個產業牢牢占據著統治地位：高知名度的消費品牌公司和著名的大型制藥企業。“這些公司都獲得了廣泛的認同和消費者的信賴。它們在過去半個世紀里經歷了經濟環境和治氣候的巨大變化并最終生存下來。此外，這些公司都積極地開拓了國際市場。”
這２０家公司排列如下：
菲利普．莫里斯公司
雅培制藥公司
百時美施貴寶公司
小腳趾圈實業公司
輝瑞公司
可口可樂公司
默克公司
百事可樂公司
高露潔棕欖公司
克瑞公司
亨氏公司
箭牌公司
富俊公司
克羅格公司
先靈葆雅公司
寶潔公司
好時食品公司
惠氏公司
荷蘭皇家石油公司
通用磨坊
其中１１家是消費品公司。
菲利普．莫里斯和富俊公司是煙草企業。
小腳趾圈公司１００多年以來一直生產棒棒糖，其價格在１０７年來沒有變動。有小孩子的人會有親身體驗，小孩子只要看到棒棒糖，就會拋開其他任何東西向它奔去，人類只要生存，要養育小孩，棒棒糖生意是不會消失的，關鍵是你有沒有強大的品牌或者隨處可見的渠道鋪設能力。好時食品也是糖果生產商，它跟箭牌公司一樣生產的產品和１００年如出一轍。亨氏則是番茄醬的代名詞，大部分家庭的餐桌少不了它。可口可樂和百事可樂就是碳酸飲料，但是其持續的盈利威力，我們大家都有相同的感受。我們可以看到，在這些食品來公司中，沒有飲食中的正餐，而多是零食、佐料，以其強大的品牌成為了盈利機器。
高露潔棕欖和寶潔都是生產家用衛生品的公司，這兩個公司在中國消費者中的知名度及個人衛生用品消費量，我們都有切身體會。
西格爾認為這些公司的持續成功，“源于在美國乃至全世界樹立強有力的品牌形象。備受尊敬與信賴的品牌使得公司可以將產品價格提高到競爭價格之上，為投資者帶來更多利潤。”
其中有６家制藥企業：雅培、百時美施貴寶、輝瑞、默克、先靈葆雅、惠氏。
為何醫藥公司有如此輝煌的業績呢？多爾西在《股市真規則》中說，“醫療保健行業是很少的幾個與人類生存息息相關的經濟領域。”“很多領域被少數幾個大的不需要價格競爭的廠商壟斷”“即時經濟低迷的時候，人們也會生病，需要醫生和醫院。”需求穩定，利潤率高，這自然成就了醫療行業。
以上可以看出，滿足人類飲食和治病的需求的公司是永不過時的，但前提是“擁有著名品牌”，在這里品牌很關鍵，是怎么強調也不過分的！
對于中國投資者來說，從品牌角度看中國現有的上市公司會有點失望，至少在消費品領域是如此，在制藥方面，由于有老祖宗的遺產，可能稍有出息
事業單位長期投資的特點(5)
長期投資的主要賬務處理。
（一）長期股權投資
1.長期股權投資在取得時，應當按照其實際成本作為投資成本。
（1）以貨幣資金取得的長期股權投資，按照實際支付的全部價款（包括購買價款以及稅金、手續費等相關稅費）作為投資成本。
借記“長期投資”科目，貸記“銀行存款”等科目；
同時，按照投資成本金額。
借記“事業基金”科目，貸記“非流動資產基金--長期投資”科目。
（2）以固定資產取得的長期股權投資，按照評估價值加上相關稅費作為投資成本。
借記“長期投資”科目，貸記“非流動資產基金--長期投資”科目。
（3）以固定資產取得的長期股權投資發生的相關稅費。
借記“其他支出”科目，貸記“銀行存款”、“應繳稅費”等科目；
同時，按照投出固定資產對應的非流動資產基金。
借記“非流動資產基金--固定資產”科目，借記“累計折舊”科目，貸記“固定資產”科目。
（4）以已入賬無形資產取得的長期股權投資，按照評估價值加上相關稅費作為投資成本。
借記“長期投資”科目，貸記“非流動資產基金--長期投資”科目
（5）以已入賬無形資產取得的長期股權投資，發生的相關稅費。
借記“其他支出”科目，貸記“銀行存款”、“應繳稅費”等科目；
同時，按照投出無形資產對應的非流動資產基金。
借記“非流動資產基金--無形資產”科目，借記“累計攤銷”科目，貸記“無形資產”科目。
（6）以未入賬無形資產取得的長期股權投資，按照評估價值加上相關稅費作為投資成本。
借記“長期投資”科目，貸記“非流動資產基金--長期投資”科目。
（7）以未入賬無形資產取得的長期股權投資發生的相關稅費。
借記“其他支出”科目，貸記“銀行存款”、“應繳稅費”等科目。
2.長期股權投資持有期間，收到利潤等投資收益時，按照實際收到的金額。
借記“銀行存款”等科目，貸記“其他收入--投資收益”科目。
3.轉讓長期股權投資，轉入待處理資產時，按照待轉讓長期股權投資的賬面余額。
借記“待處置資產損溢--處理資產價值”科目，貸記“長期投資”科目。
4．實際轉讓時，按照所轉讓長期股權投資對應的非流動資產基金。
借記“非流動資產基金--長期投資”科目，貸記“待處置資產損溢--處理資產價值”科目。
5．轉讓長期股權投資過程中取得價款、發生相關稅費，以及轉讓價款扣除相關稅費后的凈收入的賬務處理，參照“待處置資產損溢”科目。
6.因被投資單位破產清算等原因，有確鑿證據表明長期股權投資發生損失，按規定報經批準后予以核銷。將待核銷長期股權投資轉入待處理資產時，按照待核銷的長期股權投資賬面余額。
借記“待處置資產損溢”科目，貸記“長期投資”科目。
7．待核銷長期股權投資報經批準予以核銷時。
借記“非流動資產基金--長期投資”科目，貸記“待處置資產損溢”科目。
（二）長期債券投資
1.長期債券投資在取得時，應當按照其實際成本作為投資成本。
以貨幣資金購入的長期債券投資，按照實際支付的全部價款（包括購買價款以及稅金、手續費等相關稅費）作為投資成本。
借記“長期投資”科目，貸記“銀行存款”等科目；
同時，按照投資成本金額。
借記“事業基金”科目，貸記“非流動資產基金--長期投資”科目。
2.長期債券投資持有期間收到利息時，按照實際收到的金額。
借記“銀行存款”等科目，貸記“其他收入--投資收益”科目。
3.對外轉讓或到期收回長期債券投資本息，按照實際收到的金額。
借記“銀行存款”等科目，貸記“長期投資”科目，按照其差額，貸記或借記“其他收入--投資收益”科目；
同時，按照收回長期投資對應的非流動資產基金。
借記“非流動資產基金--長期投資”科目，貸記“事業基金”科目。
[例15-28]某事業單位發生如下有關短期投資的會計事項
（1）用非財政結余資金購買國家發行的三年期國債200 000元，以轉賬方式付款。
（2）兌付原購入的一年期國債100 000元，利息計4 000元。
根據有關單據填制記賬憑證，會計分錄為：
1.借：短期投資——國債 200 000
貸：銀行存款 200 000
2.借：銀行存款 104 000
貸：短期投資—國債 100 000
其它收入—投資收益 4 000
[例15-29]某事業單位發生如下有關長期投資的會計事項
1. 經批準以單位擁有產權的房產200萬元,取得聯營公司的49%股權,該房產原值200萬元，已經計提折舊20萬元，根據公司產權登記憑證等資料,會計分錄為:
借:長期投資 2 000 000
貸:非流動資產基金—長期投資 2 000 000
同時,
借:非流動資產基金--固定資產” 1 800 000
累計折舊 200 000
貸:固定資產—房屋 2 000 000
2.12月30日收到上述聯營公司通過銀行轉來的利潤分紅160 000元,根據銀行收款單據,會計分錄為:
借:銀行存款 160 000
貸:其他收入—投資收益 160 000
事業單位長期投資的特點(6)
第八章 長期投資決策分析
教學目的與要求
通過本章的教學，使學生應熟練掌握投資回收期，凈現值和內部收益率等主要的投資決策評價指標的計算技巧，掌握評價方案財務可行性的各項標準，并能作出投資決策，熟悉長期投資決策評價指標及其分類，一般了解各種投資決策評價指標的優缺點。
需要重點掌握的內容
1、掌握靜態評價指標及其計算
2、重點掌握長期投資決策評價指標的運用
一、長期投資決策評價指標概述
（一）長期投資決策評價指標的概念
長期投資決策評價指標是指用于衡量和比較投資項目可行性優劣，以便據以進行方案決策的定量化標準與尺度，它是由一系列綜合反映長期投資的效益和項目投入產出關系的量化指標構成的指標體系。
（二）長期投資決策評價指標的內容
長期投資決策評價指標共有八項指標：投資利潤率、年平均投資報酬率、原始投資回收率、靜態投資回收期、凈現值、凈現值率、獲利指數和內部收益率。
（三）長期投資決策評價指標的類型
1、按指標計算過程中是否考慮貨幣時間價值分類
◆分為折現指標和非折現指標兩大類。
◆折現指標是考慮貨幣時間價值因素的指標，又稱為動態指標。包括凈現值、凈現值率、獲利指數、內部收益率。
◆非折現指標是不考慮貨幣時間價值因素的指標，又稱為靜態指標，包括投資利潤率、年平均投資報酬率、原始投資回收率、靜態投資回收期。
2、按指標的性質不同分類
◆可分為一定范圍內越大越好的正指標和越小越好的反指標兩大類。
◆正指標包括投資利潤率、年平均投資報酬率、原始投資回收率、凈現值、凈現值率、獲利指數和內部收益率
◆反指標包括靜態投資回收期。
3、按指標本身的數量特征不同分類
◆可分為絕對量指標和相對量指標。
◆絕對量指標包括靜態投資回收期、凈現值
◆相對量指標為百分比指標，包括投資利潤率、年平均投資報酬率、原始投資回收率、凈現值率、內部收益率。獲利指數是用指數形式表現。
4、按指標在決策中所處的地位不同分類
◆可分為主要指標、次要指標和輔助指標。
◆主要指標包括凈現值、內部收益率
◆次要指標指靜態投資回收期
◆輔助指標包括投資利潤率、年平均投資報酬率、原始投資回收率
二、非折現評價指標及其計算
（一）投資利潤率
1、投資利潤率是指達產期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比，又稱投資報酬率。
2、投資利潤率（ROL）=*100%
（二）年平均投資報酬率
1、年平均投資報酬率是反映投資項目年利潤（或年均利潤）與年平均原始投資額的比率。
2、年平均投資報酬率=*100%
年平均原始投資額=+流動資金投資
（三）原始投資回收率
1、原始投資回收率是指投資項目一個正常經營年度的凈現金流量（或年均經營凈現金流量）現原始投資的比率。
2、原始投資回收率=*100%
（四）靜態投資回收期
1、靜態投資回收期又叫全部投資回收期或投資返本期，簡稱回收期，是指以投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。
2、該指標以年為單位，包括建設期的投資回收期和不包括建設期的投資回收期/。
3、靜態投資回收期的計算方法
有兩種方法。一種是公式法，一種是列表法。
（1）公式法
①按一定簡化公式直接計算出不包括建設期的投資回收期的基礎上，再推算出包括建設期的投資回收期的方法。
②只有滿足以下特殊條件，才能使用公式法。即投資均集中發生在建設期內，投產后若干年（假設M年）內，每年的經營凈現金流量相等。
M*投產后M年內每年相等的NCF原始總投資
則可以直接求出不包括建設期的投資回收期
不包括建設期的投資回收期=
（2）列表法
①通過列表計算“累計凈現金流量”的方式，來確定包括建設期的投資回收期。
②當累計凈現金流量等于零時，所對應的年限就是包括建設期的投資回收期。
③當累計凈現金流量不等于零時，
包括建設期的投資回收期=最后一項為負值的累計凈現金流量對應的年數+最后一項為負值的累計凈現金流量對應的年數/下年凈現金流量
三、折現評價指標及其計算
（一）凈現值
1、凈現值是指在項目計算期內，按行業基準折現率或其他設定折現率計算的各年凈現金流量現值的代數和。凈現值是一個折現的絕對值正指標，即在進行長期投資決策分析時，應當選擇凈現值大的項目。
凈現值（NPV）=Σ（第t年的凈現金流量×第t年復利現值系數）
2、凈現值的計算計算方法
（1）一般的方法
直接根據定義來計算
（2）特殊的方法
指在特殊條件下，當項目投產后凈現金流量表現為普通年金或遞延年金時，可以利用計算年金現值或遞延年金現值的技巧直接計算出項目凈現值的方法。
①當全部投資在建設起點一次投入,建設期為零,投產后1——ｎ年每年凈現金流量相等時，投產后的凈現金流量表現為普通年金形式，
NPV=+*（/A，i,n）
②當全部投資在建設起點一次投入，建設期為零，投產后每年經營凈現金流量（不含回收額）相等，但終結點第n年有回收額（如殘值）
NPV=+*（/A，i,n-1）+*（P/F，i,n）
NPV=+*（/A，i,n）+*（P/F，i,n）
③若建設期為S，全部投資在建設起點一次投入，投產后（S+1）~n年每年凈現金流量相等，則后者具有遞延年金的形式
NPV=+*（/A，i,n-s）*（P/F，i,s）
=+*〔（/A，i,n）-（/A，i,s）〕
④若建設期為S，全部投資在建設期內分次投入，投產后（S+1）~n年內每年凈現金流量相等
NPV=+*（P/F，i,1）+﹍+*（P/F，i,s）
+〔（/A，i,n）-（/A，i,s）〕
（二）凈現值率
凈現值率是指投資項目的凈現值占原始投資現值總和的百分比指標。
凈現值率（NPVR）=*100%
（三）獲利指數
獲利指數又稱為現值指數。指投產后按行業基準折現率或設定折現率折算的各年凈現金流量的現值合計與原始投資的現值合計之比。
獲利指數=
獲利指數（PI）=1+凈現值率（NPVR）
（四）內部收益率
1、內部收益率是指項目投資實際可望達到的報酬率，即能使投資項目的凈現值等于零時的折現率，又叫內含報酬率或內部收益率。
2、內部收益率的計算
（1）特殊的方法
當項目投產后的凈現金流量表現為普通年金的形式時，可以直接利用年金現值系數計算內部收益率的方法。使用這種方法必須滿足以下條件：項目的全部投資均于建設起點一次投入，建設期為零，建設起點第0期凈現金流量等于原始投資的負值，即=-I；投產后每年凈現金流量相等，第1至第n期每期凈現金流量取得了普通年金的形式。
（/A，IRR,n）=I/NCF=公式法下的靜態投資回收期
利用普通年金現值系數表直接求出IRR。或利用內插法求出IRR
（2）一般的方法
通過計算項目不同設定折現率的凈現值，然后根據內部收益率的定義所揭示的凈現值與設定折現率的關系，采用一定技巧，最終設法找到能使凈現值等于零的折現率——內部收益率IRR的方法。又稱逐次測試逼近法。
如果找不到凈現值不等于零，用內插法計算。
IRR=+*（-）
注意：設定的兩個折現率之差＜5%
（五）折現評價指標之間的關系
當NPV＞0時，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞
當NPV=0時，NPVR=0，PI=1，IRR=
當NPV＜0時，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜
四、長期投資決策評價指標的應用
（一）運用長期投資決策評價指標的一般原則
1、具體問題具體分析的原則
2、確保財務可行性的原則
3、分清主次指標的原則
4、講求效益的原則
（二）單一的獨立投資項目的財務可行性評價
1、如果某一投資項目的評價指標均處于可行區間，即同時滿足以下條件時，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都具備財務可行性。
NPV≥0NPVR≥0PI≥1IRR≥
包括建設期的靜態投資回收期PP≤n/2（項目計算期的一半）
不包括建設期的靜態投資回收期PP〞≤p/2（經營期的一半）
投資利潤率ROL≥基準投資利潤率
2、如果某一投資項目的評價指標均處于不可行區間，即同時滿足以下條件時，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都不具備財務可行性。
NPV＜0，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜PP＞n/2PP〞＞p/2ROL＜i
3、當靜態投資回收期或投資利潤率的評價結論與凈現值等主要指標的評價結論發生矛盾時，應當以主要指標的結論為準。
4、利用凈現值、凈現值率、獲利指數、內部收益率指標對同一個獨立項目進行評價，會得出完全相同的結論。
（三）多個互斥方案的比較與優選
1、互斥方案是指在決策時涉及到的兩個或兩個以上相互排斥、不能同時并存的投資方案。
2、互斥方案決策過程就是在每一個入選項方案已具備財務可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個方案的優劣，利用評價指標從各個備選方案中最終選出一個最優方案的過程。
3、多個互斥方案決策的方法
（1）凈現值法
適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策。在此法下，凈現值最大的方案為優。
（2）凈現值率法
適用于原始投資相同的多方案比較決策，在此法下，凈現值率最大的方案為優。
（3）差額投資內部收益率法
指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現金流量的基礎上，計算出差額內部收益率，并據以判斷方案孰優孰劣的方法。
適用于兩個原始投資不相同的多方案比較決策。當差額內部收益率指標大于或等于基準折現率或設定折現率時，原始投資額大的方案較優；反之，則投資少的方案為優。該法還經常被用于更新改造項目的投資決策中，當該項目的差額內部收益率指標大于或等于基準折現率或設定折現率時，應當進行更新改造；反之，就不應當進行此項更新改造。
（4）年等額凈回收額法
適用于原始投資不相同，特別是項目計算期不同的多方案比較決策。在此法下，年等額凈回收額最大的方案為優。
事業單位長期投資的特點(7)
長期投資決策評價指標
(重定向自長期投資決策指標)
[隱藏]
? 1 長期投資決策評價指標概述
? 2 長期投資決策評價指標的內容
? 3 長期投資決策評價指標的類型
? 4 長期投資決策評價指標的運用
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長期投資決策評價指標概述
長期投資決策評價指標是指用于衡量和比較投資項目可行性優劣、以便據以進行方案決策的定量化標準與尺度,它是由一系列綜合反映長期投資的效益和項目投入產出關系的量化指標構成的指標體系。
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長期投資決策評價指標的內容
可用于財務評價的長期投資決策評價指標較多，主要包括資產負債率、流動比率、速動比率、投資利潤率、投資利稅率、資本利潤率、年平均投資報酬率、原始投資回收率、借款償還期、動態投資回收期、靜態投資回收期、凈現值、凈現值率、獲利指數和內部收益率等指標。
必須說明的是，盡管上述指標中有一些指標的名稱與企業財務會計報表分析或企業實際財務考核指標相同, 如資產負債率、流動比率、速動比率和投資利潤率等，但由于項目投資決策本身的特殊性,決定了這些指標在計算口徑方面有可能存在差別。僅以利潤為例,在項目投資決策中,往往假定營業利潤、利潤總額和應納稅所得額口徑一致,數額相等。這是因為決策使用的數據大多為長期預測估算指標,既不可能又無必要計算得十分精確。不能設想事先把多年以后的營業外收支凈額、投資凈收益或以前年度利潤調整事項估算出來。因此不能機械地照搬財務指標。另外，有些指標是基于特定投資主體立場而設計的，如從債權人的立場出發的反映償債能力的借款償還期指標、體現國家投資主體立場的投資利稅率指標和體現所有者投資主體立場的資本利潤率指標，它們與從企業全投資主體立場設計的其他指標之間存在一定差異。
[編輯]
長期投資決策評價指標的類型
（1）按指標計算過程中是否考慮貨幣時間價值分類
非折現評價指標：是指在計算過程中不考慮貨幣時間價值因素的指標，又稱為靜態指標，包括: 投資利潤率、年平均投資報酬率、原始投資回收率和靜態投資回收期。
折現評價指標：是指在計算過程中必須充分考慮和利用貨幣時間價值的指標，又稱為動態指標，包括:凈現值、凈現值率、獲利指數和內部收益率。
（2）按指標的性質不同分類
正指標：是指在一定范圍內越大越好的指標。投資利潤率、年平均投資報酬率、原始投資回收率、凈現值、凈現值率、獲利指數和內部收益率屬于正指標。
反指標：是指在一定范圍內越小越好的指標。靜態投資回收期屬于反指標。
（3）按指標本身的數量特征不同分類
絕對量：指標是指以絕對量形式表現的指標。靜態投資回收期、凈現值屬于絕對量指標。
相對量：指標是指以想對量形式表現的指標。投資利潤率、年平均投資報酬率、原始投資回收率、凈現值率、獲利指數、內部收益率屬于相對量指標。
（4）按指標在決策中所處的地位不同分類
主要指標:凈現值、內部收益率等為主要指標。
次要指標:靜態投資回收期為次要指標。
輔助指標：投資利潤率、年平均投資報酬率和原始投資回收率為輔助指標。
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長期投資決策評價指標的運用
1、長期投資決策評價指標的運用一般說來,長期投資決策評價指標的運用應遵循以下原則;
（1）具體問題具體分析的原則
（2）確保財務可行性的原則
（3）分清主次指標的原則
（4）講求效益的原則
2、對于單一的獨立投資項目的財務可行性的評價,一般可以參考以下標準:
凈現值；凈現值率；獲利質指數；內部收益率行業基準折現率，包括建設期在內的靜態回收期。
3、對于多個互斥方案的決策,可以通過比較凈現值的大小,差額投資內部收益率等方法確定最優方案。
例：一個固定資產投資項目需要原始投資100萬元，有A,B,C,D四個互相排斥的備選方案可供選擇，各方案的凈現值指標分別為228.914萬元，117.194萬元，206.020萬元和162.648萬元。
要求:評價每一方案的財務可行性,并按凈現值法進行比較決策.
解: ∵ A,B,C,D每個備選方案的NPV均大于零,
∴ 這些方案均具有財務可行性
又∵ 228.914 > 206.020 > 162.648 > 117.194
∴ A方案最優,其次為C方案,再次為D方案,最差為B方案
得出：所有方案均具有財務可行性,其中A方案最優.
動態投資回收期法
(重定向自動態投資回收期)
動態投資回收期(dynamic investment pay-back period)
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什么是動態投資回收期法
動態投資回收期是指在考慮貨幣時間價值的條件下，以投資項目凈現金流量的現值抵償原始投資現值所需要的全部時間。即：動態投資回收期是項目從投資開始起，到累計折現現金流量等于0時所需的時間。
求出的動態投資回收期也要與行業標準動態投資回收期或行業平均動態投資回收期進行比較，低于相應的標準認為項目可行。
投資者一般都十分關心投資的回收速度，為了減少投資風險，都希望越早收回投資越好。動態投資回收期是一個常用的經濟評價指標。動態投資回收期彌補了靜態投資回收期沒有考慮資金的時間價值這一缺點，使其更符合實際情況。
[編輯]
動態投資回收期的公式
動態投資回收期的表達式為：
式中，ic為基準收益率；Pt是需要計算的投資回收期，也可以按如下公式計算：
Pt =（累計折現值出現正值的年數-1）+上年累計折現值的絕對值/當年凈現金流量的折現值 設基準動態回收期為Pc，如果Pt小于Pc，則項目可行；否則不可行。投資回收期是反映項目在財務上償還能力的重要經濟指標，除特別強調項目償還能力的情況外，一般只作為方案選擇的輔助指標。
例：某項目有關數據如下表所示。基準收益率ic = 10%，基準動態投資回收期Pc = 8年，試計算動態投資回收期。
解：根據動態投資回收期的計算公式計算各年累積折現值。動態投資回收期就是累積折現值為零的年限。
Pt=(累計折現值出現正值的年數-1)+上年累計折現值的絕對值/當年凈現金流量的折現值 = 6-1+118.5/141.6=5.84年
由于Pt小于Pc（8年），該項目通過了本指標的檢驗。本指標除考慮了資金的時間價值外，還具有靜態投資回收期的同樣特征，通常只宜用于輔助評價。
[編輯]
動態投資回收期的優缺點
動態投資回收期法考慮了資金的時間價值，克服了靜態投資回收期法的缺陷，因而優于靜態投資回收期法。但它仍然具有主觀性，同樣忽略了回收期以后的凈現金流量。當未來年份的凈現金流量為負數時，動態投資回收期可能變得無效，甚至做出錯誤的決策。因此，動態投資回收期法計算投資回收期限并非是一個完善的指標。
學術之窗】項目投資決策的現金流量二重分析和決策模型探討
與其他財務活動比較，項目投資具有投資周期長、變現難、金額多、回報高等特點。因此企業在進行項目投資前，需要充分調查市場，慎重確定投資方向；科學評價項目，全面論證投資效益；足額籌措資金，確保及時執行投資；及時反饋進程，努力控制投資風險。其中，科學評價項目、全面論證投資效益既是項目投資決策的重點，也是難點。筆者擬構建現金流量二重分析模型和現金流量二重分析決策模型，試圖全面、客觀、準確地評價項目投資效益，促進項目投資決策科學化。
一、現金流量二重分析和決策模型的構建及其應用
為了全面、深入地分析項目投資壽命期內的現金流量，可以先將項目投資分為三個階段，即建設期、營業期和清算期。相應地項目投資的現金流動也可以分為建設期現金流量、營業期現金流量和清算期現金流量三個部分。實踐中可能有邊建設邊生產或者邊生產邊清理的混合期，這時可根據現金流動的性質，將其現金流動分解到建設期、營業期或清算期。
建設期現金流量是指項目投資伊始直到項目竣工投產期間發生的現金流量，一般包括固定資產投資、無形資產投資、墊支在流動資產上的資金、處理原固定資產的變價收入和引起的所得稅調整等。營業期現金流量是指投資項目投入生產經營后，在其壽命周期內由于生產經營所產生的現金流量，主要包括營業收入、付現成本和企業所得稅。營業現金流量的計算通常有三種方法：根據現金流量的定義計算、根據年末稅后凈利潤倒推計算、根據所得稅對現金流入、流出和折舊的影響計算。前兩種計算方法均涉及項目利潤，比較適合計算已經投產的項目的現金流量，即會計現金流量。而項目投資預測是對未來現金流量的估算，即計算財務現金流量，這種預測通常從收入入手，再推算相應的付現成本、折舊和攤銷等，最后再計算利潤，所以比較適合用第三種方法計算。清算期現金流量是項目清理期間發生的現金流量，主要包括固定資產使用期滿時的殘值變現、墊支在流動資產上的現金收回以及上述經濟業務可能引起的所得稅調整等。
需要特別說明的是，現金流量的計算中不能包含現金籌集過程中發生的利息等財務費用，因為財務費用是企業籌資決策考慮的問題，它是債權人從項目投資中分得的利益，類似于所有者從項目投資中分得的紅利。既然項目投資沒有考慮對產權人的利潤分配，自然也不應該考慮對債權人的利息支付。同時在項目投資決策中，已經考慮了資金在營業期的時間價值，如果又將利息作為一項現金流出，無疑是重復計算了資金的時間價值。
由于項目投資周期較長，投資的三個期間均可能持續多年，有必要對每個期間同步進行序時分析，即“二重分析”。確保每個期間發生的現金流量準確地反映在同一個時間軸上，方便對項目整體現金流量進行動態分析。為此，可構建現金流量二重分析模型（見表1）。
表1 現金流量二重分析模型
0
1
n
建設階段
營業階段
清算階段
表1中三個階段分別包含了若干現金流量項目（表中略），0～n為項目的整個壽命期，覆蓋項目建設、營業和清算三個階段。其中0表示起點，是現金流量的現值點，n為終點，是現金流量的終值點，其余各點均表示相應年份的年末。各階段的現金流量分別用正數和負數表示現金流入量和現金流出量，各時點現金凈流量即為該階段現金流量的代數和。現金流量二重分析模型可以顯著地簡化項目投資的現金流量分析并提高分析的準確性，避免漏項。
利用現金流量二重分析模型進行投資項目決策需分五步進行：第一步，根據要求建立現金流量二重分析表（EXCEL格式）。第二步，分別定義三個階段在各時點的現金流量計算公式，即定義現金流量二重分析模型。第三步，根據項目壽命期內各時點的現金流量狀況，確定投資決策評價指標，并定義該評價指標的計算公式，即定義現金流量二重分析決策模型。第四步，根據給定資料，向現金流量二重分析模型中錄入數據，由模型自動計算出項目現金流量，由現金流量二重分析決策模型自動計算各評價指標。第五步，根據項目評價指標進行項目投資決策。
例如：某公司準備開設一個分廠以擴充生產能力，項目原始投資額為6.5億元，其中固定資產投資5億元，流動資產投資1億元，無形資產投資0.5億元，全部投資的60%（3.9億元）為企業自有資金，40%（2.6億元）為銀行貸款（假定全部用于固定資產建設），第一年年初到賬2億元，剩余部分于第二年年初到賬，貸款期限為從第一筆到賬起的7年內，年利率5%，每年年末支付。該分廠計劃建設期2年，第一年年初投入4.5億元，第二年年初投入1億元，1億元流動資產投資于第二年年末投入。經營期10年，固定資產按直線法計提折舊，期滿后稅法規定的凈殘值為500萬元，實際凈殘值為1 000萬元；無形資產從投產年度起分10年攤銷完畢，流動資金于終結時一次收回。預計項目投產后，每年增加營業收入3.8億元，經營付現成本為1.29億元，公司資金成本為7%，所得稅率為25%。要求：利用現金流量二重分析和決策模型分析該項目各年現金流量并進行投資評價。
首先，根據資料構建現金流量二重分析模型（見表2）。
表2 現金流量二重分析模型 單位：百萬元
0
1
2
3
7
8
12
建
設
階
段
項目初始投資（1）
-450
-100
原設備變價（2）
原設備清理稅負（3）
墊支流動資金（4）
-100
其他現金支付（5）
初始階段現金凈流量（6）
=（1）＋（2）＋（3）＋（4）＋（5）
-450
-100
-100
0
0
0
0
營
業
階
段
銷售收入（7）
380
380
380
380
付現成本（8）
129
129
129
129
折舊（9）（費用抵稅用正數表示）
49.50
49.50
49.50
49.50
攤銷（10）（費用抵稅用正數表示）
5
5
5
5
利息（11）（費用抵稅用正數表示）
10
13
13
13
0
0
營業現金凈流量（12）
=（7-8）×（1-稅率）+（9+10+11）×稅率
0
2.50
3.25
205.13
205.13
201.88
201.88
清
算
階
段
項目殘值變價收入（15）
10
項目殘值稅負（16）
-1.25
墊支流動資金回收（17）
100
終結階段現金凈流量（19）
=（15）+（16）+（17）
0
0
0
0
0
0
108.75
項目現金凈流量（20）=（6）+（12）+（19）
-450
-97.50
-96.75
205.13
205.13
201.88
310.63
表3 現金流量二重分析決策模型 單位：百萬元
0
1
2
3
7
8
12
項目現金凈流量
-450
-97.50
-96.75
205.13
205.13
201.88
310.63
各年現值系數
1.0000
0.9346
0.8734
0.8163
0.6227
0.5820
0.4440
各年項金流量現值
-450
-91.12
-84.50
167.44
127.74
117.49
137.92
項目凈現值
672.73
項目凈現值率
107.53%
內含報酬率
20.28%
其次，分別定義三個階段在各時點的現金流量計算公式，即定義現金流量二重分析模型。其中建設階段凈現金流量為各項目現金流量的代數和。營業階段凈現金流量用納稅影響現金流量的方法計算，即營業階段凈現金流量=（收入-付現成本）×（1-稅率）+（折舊+無形資產攤銷+利息）×稅率。清算階段現金凈流量為各項目現金流量的代數和。項目壽命期內各年的現金凈流量為三個期間現金凈流量的代數和。
第三步，構建現金流量二重分析決策模型（見表3）。鑒于各年現金凈流量均已明確，因此可以使用凈現值、凈現值率和內部報酬率三項指標對項目的可行性進行評價。其中，各年現金凈流量根據現金流量二重分析模型的結果填列；各年復利現值系數為（1+7%）(-n)；各年現金凈流量現值=各年現金凈流量×各年復利現值系數；項目凈現值為各年現金凈流量現值之和；項目凈現值率為項目凈現值除以初始投資現值；內含報酬率使用插值法計算（詳見筆者《利用EXCEL表格計算投資方案報酬率方法新探》，《中國管理信息化》，2005年第1期）。
第四步，向現金流量二重分析模型中錄入數據，由該模型自動計算出項目現金流量（見表2）；再由現金流量二重分析決策模型自動計算出該項目的凈現值（見表3）。
在表2中，第一年年初的總投入為4.5億元，應計算現金流出4.5億元。而2.6億元的銀行貸款及其利息是籌資行為，不作為項目投資引起的現金流量。但借款的利息可以抵稅，因此第1～7年每年的利息抵稅相當于現金流入量，應用正數表示。第12年年末項目清理產生了清理收益500萬元，要增加所得稅支出，所以相當于產生現金流出量125萬元（500×25%）。折舊采用直線法計算，每年的折舊=(500-5)/10＝ 49.5(百萬元)。營業期每年的無形資產攤銷=50/10＝5（百萬元）。第1年的利息=200×5%＝10（百萬元）。第2～7年每年的利息=260×5%＝13（百萬元）。
第五步，項目決策評價。通過表3的計算可知，該項目凈現值大于0，即方案收益率大于資金成本7%。凈現值率為107.53%，內含報酬率為20.28%，均比較高，所以方案可行。
二、現金流量二重分析決策模型的改進
EXCEL提供了五個重要的財務函數，即凈現值函數NPV（）、內含報酬率函數IRR（）、直線折舊函數SLN（）、年數總和法折舊函數SYD（）和雙倍余額遞減折舊函數DDB（）。在現金流量二重分析決策模型中引入這五個函數可以極大地簡化表外計算工作量，提高模型的自動計算能力和決策效率。
改進現金流量二重分析決策模型，首先需要增加項目的基本信息（見表4）。
然后將表2中需要表外計算的項目直接轉化為表內用函數計算。比如，固定資產的折舊一行可以根據項目要求的折舊方法，選擇直線法折舊函數SLN(固定資產原值，預計殘值，預計項目年限)、年數總和法折舊函數SYD（固定資產原值，預計殘值，預計項目年限，年份序數）或雙倍余額遞減折舊函數DDB（固定資產原值，預計殘值，預計項目年限，年份序數，2）進行計算。無形資產的攤銷可以借助直線法用折舊函數SLN(無形資產價值，0，預計攤銷年限)進行計算。
最后，根據現金流量二重分析模型計算項目各年凈現金流量，利用凈現值函數NPV（資金成本率，項目現金流系列）、內含報酬率函數IRR（項目現金流系列）、凈現值率NPV（資金成本率，項目現金流系列）/ ｜NPV（資金成本率，項目原始投資現金流系列）｜等項目投資決策函數直接計算現金流量二重分析決策模型中的評價指標。
以表2中的數據為例：
表4 現金流量二重分析決策模型
基本情況
資金成本率
所得稅率
年收入
預計項目年限
預計殘值
年付現成本
固定資產原值
無形資產價值
墊支流動資金
1.每年折舊=SLN(固定資產原值，預計殘值，預計項目年限)＝SLN(500，5，10)＝49.5（百萬元）。
2.每年無形資產攤銷=SLN(無形資產價值，預計殘值，預計攤銷年限)＝SLN(50，0，10)＝5（百萬元）。
3.項目凈現值=NPV（資金成本率，項目現金流系列）＝NPV（7%，-97.50，-96.75，205.13，205.13，205.13，205.13，205.13，201.88，201.88，201.88，201.88，310.63）-450＝672.73（百萬元）。需要注意的是，第一年年初投入的現金450百萬元就是現值，不用折現。
4.內含報酬率函數IRR（項目現金流系列）＝IRR（-450，-97.50，-96.75，205.13，205.13，205.13，205.13，205.13，201.88，201.88，201.88，201.88，310.63）＝20.28%。
5.凈現值率=NPV（資金成本率，項目現金流系列）/｜NPV（資金成本率，項目原始投資現金流系列）｜＝672.73/｜NPV（7%，-97.50，-96.75）-450｜=107.53%。
（作者單位：湖北黃岡師范學院商學院）
責任編輯 周愈博
