瑞幸咖啡財務造假事件案例研究11篇
瑞幸咖啡財務造假事件案例研究(1)
撥開瑞幸咖啡的運營及財務數據迷霧看真相瑞幸咖啡毫無疑問是近一年來少有的同時引起投資人及普通百姓熱議的資本項目之一，從CareerIn歷史上諸多對瑞幸咖啡的分析文章的留言區可見一斑，可謂毀譽參半，其中對于瑞幸咖啡產品口感和品質、商業模式的爭論更是層出不窮。
自從CareerIn上周曝光瑞幸財務數據后，市場上越來越多的媒體和聲音聚焦在瑞幸的巨額虧損上，然而對其數字背后的探究卻乏善可陳。
在CareerIn看來，瑞幸是一個非常典型的資本支持型項目。細細品味運營及財務數字，我們有了眾多有趣的發現：
發現1：極快的歷史收入爬坡 與 極高的未來收入成長性
下圖為瑞幸咖啡的月度財務數據，其收入增長非常迅猛，作為一個在今年1月才試運營的公司，9月單月收入就已接近1億，前9月累計收入3.8億，根據全年收入預測7.6億反推，第四季度收入將高達3.8億，10-12月平均單月收入將達1.3億。公司預計明年收入可達39.5億元，意味著平均單月收入將達3.3億！2020年和2021年更是收入騰飛之年，收入預計分別達103億和185億。185億收入是否可以實現，將在下面章節進行分析。
發現2：虛高的銷量
然而有意思的是，根據瑞幸在3天前的聲明稱：“在不到一年的時間里，消費用戶達1200萬，售出總杯量超過8500萬。”
瑞幸的咖啡價位分三個檔：21元、24元、27元。8500萬杯售出量，以中位價24元/杯來計，總收入應當達到20.4億，是今年全年預測收入7.6億的2.7倍，這說明了8500萬杯中真正按原價來算僅賣出3167萬杯，剩下的5333杯以贈品的形式贈送給了用戶，實際出售與贈品比約為1:1.5，即平均來講消費者買1杯瑞幸咖啡可額外獲贈1.5杯。還有一種理解方式是：考慮各種促銷之后，瑞幸的真實加權平均ASP是8.9元，即7.6億收入除以8500萬杯。這么低的平均單價，不虧才怪。
發現3：被扭曲的毛利 和 著實不低的成本
眾多人在看到瑞幸前9月的財務數據后，都會有一個疑問：為啥原本高利潤的咖啡生意到了瑞幸這里竟成了負毛利的買賣？瑞幸前9個月的毛利率為-115.5%，顛覆了過往大家認為理所當然的咖啡毛利率基準線50%。
原因在于：瑞幸的毛利率表現被其平均買1贈1.5的營銷方式給扭曲了。其收入由3167萬杯實際售出（產生收入）的咖啡而貢獻，但成本卻對應著8500萬杯的成本。以全年7.6億營收，pro forma全年毛利率-115.5%來計，全年成本將為16.4億，對應8500萬杯咖啡，瑞幸每杯咖啡的成本高達19.3元，扣除外賣履約成本2.4元（每單6元，1單對應2.5杯咖啡，單杯咖啡對應2.4元外賣履約成本），原材料和人工成本高達17元/杯，和星巴克的單杯咖啡成本是一個水平。瑞幸的用料從這個成本來看，應該不差啊，為什么有這么多CareerIn的粉絲覺得他家的咖啡難喝？
瑞幸咖啡創始人兼CEO錢治亞之前曾表示：“瑞幸咖啡始終恪守產品與用戶至上的原則，我們將持續加大產品研發、科技創新與業務拓展等方面的資金投入力度，不斷優化產品和用戶體驗。”
倘若瑞幸的營銷模式真能奏效，在消費者中形成口碑和粘性，不用再進行大額補貼或促銷，中短期可展望的毛利率水平應至少不低于20%（計算方法為：1-19.3/24），對標星巴克的30%毛利率仍有足夠的上升空間，主要由于其價格相較星巴克存在一定折扣。
發現4：較低的用戶復購率
如上所述，瑞幸咖啡披露今年的“消費用戶達1200萬，售出總杯量超過8500萬。”，即迄今為止，平均每位消費用戶消耗7杯，其中包括了伴隨購買免費贈送的4.4杯，真實付原價消費杯量為2.6杯。雖然瑞幸對每個消費用戶的獲取時間不同，但平均單用戶迄今為止只真實消費2.6杯，這與咖啡作為一種消費頻次較高的飲品屬性似乎背道而馳，更多用戶可能抱著捋羊毛的心態購買瑞幸，對瑞幸的忠誠度大打折扣。
2019年對于瑞幸咖啡將至為關鍵，CareerIn會非常關注其各項消費數據的cohort分析，包括：用戶留存率、下單頻次等指標的表現。cohort分析會在最新一期19周投行/PE/VC學徒項目中進行傳授哦，該項目中也會有至少15個近1年的全球資本市場案例推演和分析，課程詳情見文末。
發現5：185億收入預測似乎也不那么駭人聽聞
僅看大方向；星巴克亞太區過去12個月收入是45億美金/315億人民幣（中國收入不詳，但應貢獻大頭），現在中國148座城市共有3500家店。瑞幸到今天已有2000家門店，按照這種激進的擴張速度和更大程度地滲透低線城市，3年后5000家門店妥妥。小面積的外賣門店店效未必會低于大面積的walk-in門店。瑞幸預測的三年后收入185億只是達到今天星巴克中國的收入規模水平。
發現6：并不高的估值水平（取決于是否能實現收入預測）
2018年12月12日，瑞幸咖啡宣布完成2億美元B輪融資，投后估值22億美元。愉悅資本、大鉦資本、新加坡政府投資公司（GIC）、中金公司等參與了本次融資。完成融資后，愉悅資本創始及執行合伙人劉二海進入公司董事會。據悉，本輪融資將持續用于產品研發、科技創新和業務拓展。
瑞幸22億美金的投后估值對應18年P/S（市銷率）為20.3x，對應19年P/S為3.9x，對應20年的P/S為1.5x。而星巴克當前市值750億美金，對應18年P/S為3.1x，19年P/S為2.9x，20年P/S為2.7x。考慮到瑞幸的高成長性，若真能實現預計收入增長軌跡（即使打點折扣），從2020年的角度來看，瑞幸的估值并不算高。
發現7：下一輪融資會在2019年上半年
瑞幸咖啡透露，完成本輪融資后公司資金充足，賬上還有4億多美元現金，折合人民幣約28億人民幣。如果仔細看瑞幸的前9月數據，凈利潤率并沒有隨月有明顯的提升。相反，由于尚處品牌建立、POS鋪設、銷售爬坡、促銷正當時，其凈利潤率在8月和9月分別為-180%。若瑞幸要實現其39.5億的2019年收入目標，對應的虧損可能高達70億，這是當前的賬上現金遠遠無法承受的。
今年11月也有媒體曝出瑞幸咖啡開始就海外首次公開發行（IPO）與投資銀行進行早期磋商，最有可能的上市目的地是香港或紐約。在發展的如此早期就直接赴港或赴美上市，最近的例子是蔚來汽車。
瑞幸咖啡財務造假事件案例研究(2)
瑞幸咖啡財務造假
【事件介紹】
美國當地時間4月2日盤前，瑞幸咖啡公布提交監管部門的文件顯示，在審計截至2019年12月31日的年報發現問題后，董事會成立了一個特別調查委員會。該調查委員會今日向董事會說明，發現公司2019年二季度至四季度期間虛增了22億人民幣交易額，相關的費用和支出也相應虛增。目前調查仍在進行，公司將進一步對財務數據等調整進行公告。
該公告發布后，股市開盤瑞幸咖啡股價隨即遭遇多次熔斷，當日收盤跌逾75%。3日，瑞幸咖啡股價繼續跳水，當日收跌15.94%。6日，瑞幸咖啡股價盤中最高下跌超20%，貸款人對瑞幸咖啡股東Haode Investment Inc．（瑞幸咖啡董事長陸正耀為實控人）質押的7640萬股瑞幸股權進行強制執行。
4月5日?瑞幸咖啡官博剛剛發表聲明，對于此次涉嫌財務造假事件及其所造成的極惡劣影響，向社會公眾致以最誠摯的道歉。
但是，購買瑞幸咖啡的消費者大多表示，瑞幸咖啡的口味并不比星巴克差，他們認為財務造假是公司經營方面的事情，但食品是安全的，他們不會因為公司虛報財務數字而否認產品。并且，在造假事件爆出后，瑞幸咖啡的點單量也出現暴漲。總的來說，瑞幸性價比高、快取便捷，如果不需要商務交流空間，瑞幸咖啡可能還是國內寫字樓白領的提神首選
【范文展示】
仰望星空，更要腳踏實地
在追逐夢想的過程中，每個人都有各自認為正確的方式。有的人傾向于不停地思索，他們認為“學而不思則罔，思而不學則殆”。只有通過不斷地思考，才能逐漸地調整至正確的方向。而有的人則秉信實干的原則，認為“吾嘗終日而思矣，不如徐譽之所學也”。只有腳踏實地，不那么好高騖遠，才能不斷地接近成功。前人的經驗告訴我們：在努力學習的過程中，實干才是正確的選擇。
如果我們胸腔中充盈了夢想，頭腦中飽含著激情，但卻無法做出有效的行動，那么我們也無法走向成功。正如近日被曝出財務造假22億的瑞幸咖啡一樣，在創立之初，它也曾向中國人民宣告，要做中國人自己的“星巴克”，但是夢想很美好，卻缺乏腳踏實地的奮斗；資本快速擴張，產品和經營方式卻缺乏打磨，這帶來的只是短暫的“虛假繁榮”，硬生生把好點子給浪費掉了。所以，僅僅仰望星空是不夠的，我們還需要踏實做事、腳踏實地。
眾所周知，科比布萊恩特是籃球界的一位戰神。但誰又關注過他處于無名小卒的那段時期，是他自己不甘于落后他人，持著腳踏實地的信念，每一個在鍛煉時暴起的青筋，每一滴在酷暑嚴寒中流在身下的汗水，每一陣因忍受痛苦而發出的低吟，都凝結著這個男人永不服輸的信念和腳踏實地的決心。是的，最終他成功了，影響并發揚了籃球運動的精神。這一切，都是因為他腳踏實地。用他自己的話說：“我見過洛杉磯每個凌晨4點的夜景。”
很難想象，那時科比沒如果有選擇腳踏實地，那將會是怎樣一番景象？那就不會有神話般的科比布萊恩特；就不會有一個年輕小伙衛冕籃球界霸主的佳話；自然不會有一個勵志的故事廣傳于世間。科比布萊恩特腳踏實地的務實精神，給籃球界乃至世界都帶來影響。由此可見，在努力奮斗的過程中，腳踏實地顯得尤其重要。
因為腳踏實地，玄奘西游天竺，為后世留下了佳話。
因為腳踏實地，周恩來為中華之崛起而讀書，為中國釀就了一個好總理。
因為腳踏實地，毛澤東經秋收起義，步步為營，建立了中華人民共和國。
誠然，在某些特殊情況下，實干的道路被堵塞，仰望星空也有其值得肯定的一面。我們只有清楚在哪些情況下可以選擇仰望星空，才能在更多的時候理清思緒，將腳踏實地的潛力發揮到極致。
綜上所述，在努力奮斗的過程中，腳踏實地可能才是最正確的選擇。
瑞幸咖啡財務造假事件案例研究(3)
淺析瑞幸咖啡財務舞弊事件
作者：蔣舒婷
來源：《現代經濟信息》2020年第19期
????????摘要：2020年的4月2日，瑞幸咖啡承認自己存在財務造假行為，通過內部特別委員會的調查發現公司2019年第二到四季度總計虛增人民幣22億，虛增金額占到總比的42%。瑞幸股票暴跌85%，熔斷6次，市值蒸發約350億，被迫暫停交易，引發熱議。本文在財務舞弊風險因子理論的基礎上，主要通過研究瑞幸咖啡財務舞弊的背景、動因和方式，進一步分析應該如何采取對應的措施，從而避免類似事件的發生。
????????關鍵詞：瑞幸咖啡;財務舞弊;措施
????????就在全球焦點還處在如何應對疫情的關鍵性時刻，美國做空機構渾水公司曝出了一條爆炸性新聞，他們稱收到了一份關于瑞幸咖啡的匿名報告。這份做空報告中詳細地描述了瑞幸咖啡從2019年二到四季度捏造財務和運營數據，虛增公司利益的過程。渾水公司很擅長做空中概股，他們甚至在推特上發出了這篇長達89頁的報告。不管在什么時期、哪個資本市場，上市公司財務舞弊都是一種違法違規的行為，是不能夠被容忍的。納斯達克在通知書上列舉的瑞幸兩大“罪狀”——作假賬和未能公開披露有效信息，都言之鑿鑿。一面是瑞幸咖啡在美國資本市場上的失勢，一面是國內各個門店單量的暴增，瑞幸將會面臨怎樣的處罰，我們應該如何吸取教訓，維持好資本市場秩序，本文將對其進行一個基本的分析。
????????一、背景及理論研究
????????（一）背景介紹
????????luckin coffee（瑞幸咖啡）是由神州優車集團原COO錢治亞創建，立志要成為中國最大的連鎖咖啡品牌。瑞幸咖啡以“從咖啡開始，讓瑞幸成為人們日常生活的一部分”為愿景，通過充分利用移動互聯網和大數據技術的新零售模式，與各領域頂級供應商深度合作，致力為客戶提供高品質、高性價比、高便利性的產品。2017年10月，luckin coffee首家門店在北京銀河SOHO開業，隨后便開始迅速擴張。在2018年7月宣布完成2億美元A輪融資以后，次年其門店總數就超過了4 500家，平均每年開店數為200家，一度超越了星巴克。2019年5月，瑞幸咖啡登陸納斯達克，成為全球最快實現IPO上市的中國公司，融資6.95億美元。瑞幸咖啡的交易代碼為“LK”，公司市值約42億美元。
瑞幸咖啡財務造假事件案例研究(4)
基于瑞幸咖啡財務造假事件的案例分析
作者：歐昕莛 吳虹
來源：《現代商貿工業》2020年第29期
????????摘 要：由渾水公司發布的做空報告引發的瑞幸公司財務造假事件引起了業內廣泛的關注。在該股“做空潮”下，部分中概股公司受此次事件的波及，遭多家沽空公司攻擊，對中概股的信譽產生了負面的影響。瑞幸事件體現出了國內資本市場中存在的不足，一定程度上對監管部門的監管制度的完善施加了壓力。本文基于對瑞幸事件的個案研究，通過比較分析法，梳理瑞幸事件產生的根本原因，并對做空報告的可信程度方面進行了辯證性的思考。
????????關鍵詞：瑞幸事件;做空報告;商業模式;代理問題
????????中圖分類號：D9 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.29.064
????????0 引言
????????自成立以來一直聲稱要顛覆星巴克的瑞幸咖啡于2020年4月2日自爆公司內部存在財務造假行為，虛增了交易相關的銷售額約22億元。當日，瑞幸股票美股盤前暴跌80%，后盤中多次暫停交易。有專家指出，瑞幸公司雖對外宣稱造假的22億交易數據為公司COO劉劍與其下屬員工所為，但無論從動機和能力方面分析，此種說法的可能性不大，僅是內控某個環節出現問題難以做到偽造出22億收入，這更有可能是公司系統性的造假事件。無獨有偶，中國教育公司“好未來教育”也自報財務造假，致其股價盤前下跌8%。受其風潮波連，“愛奇藝”與“跟誰學”也接連遭到美國沽空公司狙擊，但兩家公司均極力否認存在財務造假行為，指控沽空公司發布的做空報告信息不屬實，報告依據存疑。但目前來看，“愛奇藝”與“跟誰學”的情況與“瑞幸”不盡相同。
????????事件的導火索源于美國渾水公司（一家做空機構）于2020年1月底發布的第三方做空報告，該報告依據大量的實地調查直指瑞幸公司偽造商業數據的惡劣行徑和其商業模式上的失敗。國務院金融穩定發展委員會自“瑞幸”事件發生以來于25天之內進行的3次會議議題都聚焦資本市場，并表明“堅決維護投資者利益”，對資本市場造假行為“零容忍”。該事件產生的后續影響極大，導致中概股的信譽或在當前的國際市場上遭到多方質疑，中概股普遍下跌，引發了針對中概股的“做空潮”，并為證監會的監管工作及市場上其他中概股公司敲響了警鐘。
瑞幸咖啡財務造假事件案例研究(5)
北京時間 4 月 2 日晚，瑞幸咖啡（LK.US）自查后公布了一份“偽造 22 億元交易”的內部調查報告，承認從 2019 年第二季度開始，公司首席運營官（COO）兼董事劉健以及向他報告的幾名員工從事了不當行為，包括捏造交易數據。數據顯示，瑞幸咖啡 2019 年前三季度的主營業務收入為 29.29 億元，而 22 億元的造假規模，已經逼近了其三個季度總營收規模。受此影響，瑞幸咖啡美股盤前價劇烈下跌超過 20%，蒸發逾 300 億市值。
瑞幸事件發生后，市場關注的一個焦點是：這是否會觸發今年 3 月 1 日剛剛生效的新《證券法》的“長臂管轄”權，即中國證監會的監管手臂能否觸及在美利堅上市的瑞幸？
新《證券法》第 2 條第 4 款新增規定，“在中華人民共和國境 外的證券發行和交易活動，擾亂中華人民共和國境內市場秩序，損害境內投資者 合法權益的，依照本法有關規定處理并追究法律責任。”該條款被認為是我國證券執法的“長臂管轄”。正如美國海外反腐敗法、愛國者法案等令無數跨國企業聞風喪膽一樣，“長臂管轄”的生命力和威懾力在于其對域外主體的管轄效力。不過，對“長臂管轄”不宜也無必要過度作擴大解釋。證券監管作為公權力的一種，應立足于維護我國“公共”市場秩序、保護我國“公眾”投資者的利益，這兩點是啟動“長臂管轄”的基本考量。換言之，如果僅僅涉及少數私募投資者，似以不啟動“長臂管轄”為妥。瑞幸事件發生后，中國證監會旋即公告譴責，意味著監管部門不會袖手旁觀，但最終是否會啟動“長臂管轄”，不是一 個單純的法律問題，還將取決于監管部門的價值判斷和政策選擇。并且，證監會如果下一步對瑞幸咖啡進行調查，也主要是出于國際證券監管合作，而非基于新證券法的條款。
瑞幸上市于美國，但其主要的市場和資產遍布于中國境內，后續調查取證必然涉及到兩國乃至多國的監管合作。無論是行政執法還是刑事執法，我國與境外多國和地區已建立了協作配合機制。在跨境證券執法監管合作方式上，主要借助雙邊協作和多邊協作兩種模式。至于瑞幸事件可能涉及到的開曼群島，其與中國證監會也于 2018 年 11 月簽署了“證券期貨監管合作諒解備忘錄”，表明要加強兩地證券期貨領域的信息交流與執法合作；在刑事司法協作方面，我國于 2018 年頒布了《國際刑事司法協助法》，倘若瑞幸事件涉及到跨境刑事調查的話，該法為我國與他國之間的刑事調查和取證提供了協助和指引。
美國打擊證券欺詐的法律十分完備而復雜，以下擇要介紹之。
首先，是根據美國《證券交易法》第 10 條 b 款追究證券欺詐責任。在此， 包括發行人——也就是瑞幸公司本身——在內，所有參與制作、傳遞虛假信息的機構和個人都可能被追究責任。簡言之，瑞幸咖啡的 CEO、CFO、公司董事、控股股東、內部法律顧問、外部法律顧問、審計機構、承銷機構，乃 至將不實信息傳遞給具體投資人的相關工作人員都有可能成為被告。
其次，還需要舉證虛假信息具有重大性，當然，這一點在瑞幸案中也許不太困難。再次，要舉證投資人對虛假信息存在信賴，這一點通常可以借助“欺詐市場”理論較為方便地證明。接下來要證明欺詐給投資人造成的損害，最后，還要 證明這些損害與證券欺詐行為之間存在因果關系，對此，美國法院通常需要借助金融專家提交“事件研究”報告。
需要注意的是，因為很可能不適用新證券法，所以國內投資者可能無法在國內提起賠償訴訟。不過，投資者完全可以在美國提起訴訟。
瑞幸咖啡財務造假事件案例研究(6)
案例背景
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瑞幸咖啡，2017年10月第一家門店開業，2019年5月在美國納斯達克成功上市，一舉刷新了中國公司在美上市的最快紀錄。從2018年到2019年第一季度總共虧損了21.7億、成立僅19個月、門店迅速擴張超過2370家、每天平均燒錢400萬、上市開盤25美元較發行價上漲近50%、上市第四日破發以15.32美元收盤......這一系列極具戲劇性的神操作讓一直對標星巴克，并且要超越星巴克的瑞幸咖啡賺足了眼球。
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事件歷程
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2019.05.17——瑞幸咖啡在美國納斯達克股票市場成功敲鐘，可以說一路狂奔進入美國納斯達克，其發行價定在區間的上端，為每股17美元，開盤價又再比定價上漲近50%，以25美元/股開盤，一天交易后收于20美元，上漲近20%，市值接近50億美元，是截至2019年在納斯達克IPO融資規模最大的亞洲公司。
瑞幸咖啡刷新了中國公司在美國上市的最快紀錄，此時距離它創立不過19個月。從創立到IPO，這段路拼多多用了三年，趣頭條用了800天，已堪稱奇跡，而瑞幸咖啡卻在快消費品類跑贏了互聯網公司。1999年蒙牛創立，于2004年6月在香港上市，彼時號稱在快消領域“一頭牛跑出了火箭”的速度，與瑞幸相比，火箭還是太慢了。
然而，以大規模瘋狂補貼來獲取用戶增長的瑞幸，當時仍處于巨額虧損之中。招股書顯示，這家對標星巴克的咖啡品牌在整個2018年虧損了16.2億元，今年第一季度營收4.8億，虧損5.5億元。?
2020.01.31——全球著名的做空機構.渾水研究公布了一份89頁關于瑞幸咖啡的匿名做空報告，指責瑞幸咖啡業務數據造假和商業模式存在固有缺陷，認為瑞幸的實際訂單數少于公布數據，指責瑞幸咖啡的平均每店業務在2019年第三季度虛增了69%，四季度虛增了88%。?
2020.02.03——瑞幸咖啡否認了所有指控，并回應稱報告毫無依據，論證方式存在缺陷，屬于惡意指控。?
2020.04.02——瑞幸咖啡對外公布，經初步調查，公司2019年第二季度到第四季度的總銷售額夸大了約22億人民幣。
瑞幸咖啡股價暴跌，美股盤前一度跌超80%。開盤后，瑞幸咖啡股價就觸發熔斷機制，在20分鐘內連續三次觸發熔斷。期間，瑞幸咖啡共計在盤中六次暫停交易，跌幅68%。
美律師事務所隨后對瑞幸咖啡發起了集體訴訟。?
2020.04.03——瑞幸咖啡董事長陸正耀發聲，表示承擔責任。中國證監會回應“瑞幸咖啡財務造假”，表示強烈譴責。?
2020.04.05——瑞幸咖啡董事長陸正耀道歉，表示羞愧心痛。瑞幸財務造假高管員工被停職調查。?
2020.04.07——瑞幸咖啡宣布停牌。?
2020.06.23——瑞幸咖啡公告稱，因未按期提交年報，公司收到納斯達克退市通知書。?
2020.06.29——瑞幸咖啡正式停牌，準備退市事宜。?
2020.07.02——瑞幸咖啡宣布內部調查基本完成，其財務造假始于2019年4月，公司前首席執行官錢治亞、前首席運營官劉劍和部分員工參與了虛假交易。?
2020.07.05——瑞幸咖啡召開股東特別大會，會議投票通過了對陸正耀、黎輝、劉二海及Sean Shao的董事罷免議案。?
2020.07.31——依據《中華人民共和國會計法》，財政部組織力量，自5月6日起對瑞幸咖啡公司（Luckin Coffee Inc.）境內2家主要運營主體瑞幸咖啡（中國）有限公司和瑞幸咖啡（北京）有限公司成立以來的會計信息質量開展檢查，并延伸檢查關聯企業、金融機構23家。截至目前，檢查基本完成。檢查發現，自2019年4月起至2019年末，瑞幸咖啡公司通過虛構商品券業務增加交易額22.46億元，虛增收入21.19億元（占對外披露收入51.5億元的41.16%），虛增成本費用12.11億元，虛增利潤9.08億元。
下一步，財政部將依法對瑞幸咖啡境內主要運營主體財務造假問題給予行政處罰，及時向社會公開處理處罰結果。
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渾水公司的做空報告
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該機構雇用了92個全職和1418個兼職調查員，蹲點620個直營店，收集了25843張營業小票，11260個小時的門店錄像，通過翔實的調查數據，縝密的邏輯推算得出瑞幸咖啡財務造假的事實：瑞幸咖啡去年三四季度分別虛報銷量69%和88%！
具體方法：調查人員直接在瑞幸店門口直接蹲點，統計到店顧客的數量以及外賣數量，發現和官宣數據有很大出入；搜集了大量的顧客的訂單，發現實際折扣力度遠大于公司對外宣稱；查看顧客收據中的增值稅；測算顧客對咖啡價格敏感度，發現客戶缺乏品牌忠誠度，也就是圖便宜心態。這種求真務實的操作方法，嚴謹細致的做事態度，是我們每一位國人、每一個企業都值得好好學習的。
注：渾水調研公司（Muddy Waters Research）是一家注冊在美國的研究公司，成立于2010年7月，創始人為卡森·布洛克?。渾水公司自2010年創立以來共做空超過16家中概股，包括分眾傳媒、新東方、輝山乳業、安踏體育，以及芝華仕沙發的母公司敏華控股等，其中9家目前已經退市。
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事件影響
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?中國政府部門將依法核查，打擊證券欺詐
瑞幸咖啡涉嫌財務造假事件共涉及金額22.46億元（采用我國財政部調查數據），金額巨大，影響惡劣，中國證監會都進行了“強烈譴責”。
根據我國新《證券法》要求：在中華人民共和國境外的證券發行和交易活動，擾亂中華人民共和國境內市場秩序，損害境內投資者合法權益的，依照本法有關規定處理并追究法律責任。不管在何地上市，上市公司都應當嚴格遵守相關市場的法律和規則，真實準確完整地履行信息披露義務。中國證監會將按照國際證券監管合作的有關安排，依法對相關情況進行核查，堅決打擊證券欺詐行為，切實保護投資者權益。
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?面臨美國證監會的嚴厲懲罰和美律師事務所的集體訴訟
根據美國《1934年證券交易法》項下的一般性反欺詐條款，即著名的10b-5規則，基于對上市公司披露信息之信賴買入股票的投資者，可以對股票發行人提出民事訴訟。同時，對實施業務造假的責任人也有相應的刑事責任予以制裁。
為了能夠對投資者進行救濟，美國《薩班斯-奧克斯利法案》設立了公平基金制度，可以將美國監管者對實施業務造假者進行的罰款、沒收和刑事罰金納入公平基金中，用于賠償投資者。根據美國法律，提供不實財務報告和故意進行證券欺詐的犯罪，要判處10至25年的監禁，個人和公司的罰金最高達500萬美元和2500萬美元。同時審計機構也可能會涉嫌犯罪，可能要面臨嚴格的舉證責任。
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?牽連相關投資機構和上下游相關企業
瑞幸咖啡的快速擴張，離不了金融貸款機構、擔保機構以及私募投資的大量資金的投資支持。隨著瑞幸咖啡退市等操作，資金的回收或債權的處理將是大問題；另外，瑞幸咖啡眾多門店的經營所涉及的上下游的企業、供貨商以及中小加盟商等，都將受到門店倒閉、貨款無法收回、資產滅失等損失，還有大批的門店工作人員，將面臨著失業的風險，這些都無可避免。
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?會重創中概股或中國企業的聲譽和信用
瑞幸咖啡財務造假事件將產生深遠影響，該事件所發生的時點正值中國和美國貿易摩擦升級之際，美國會借機打壓中國企業，甚至借機抹黑中國企業在國際上的聲譽，將給后續中國公司在美國上市會造成嚴重影響，美國資本市場可能會對中概股進行排斥，甚至可能引發中國國際關聯企業的國際信用危機問題。
瑞幸咖啡財務造假事件案例研究(7)
瑞幸宣布2019年第2季度至第4季度的收入增加了22億元之后，我們對我們的媒體進行了很多分析和解讀，并看到了許多專業媒體的綜合報道。但是，作為投資分析師，我最想看到的是，財務專家可以通過三份財務報表來分解瑞興的虛假賬目。畢竟，很難做出錯誤的陳述并做出三個陳述。尤其是在需要大量信息披露的美國股票市場中，很容易揭示真相。根據該公司自己的聲明，自2019年第二季度以來，COO率先進行了偽造。至少有兩個季度報告嚴重泛濫；也就是說，大多數美國股票投資者被騙了兩個季度。如果我們能夠根據財務報告消除這種巨大的欺詐行為，無疑將為將來的投資實踐提供指導。很遺憾，我沒有任何文章。相反，一些金融專家說瑞星的聲明沒有問題。可以看出問題出在聲明之外。真的沒有問題嗎？因此，我決定使用瑞星的公共財務報表。2019年第二和第三季度，瑞星咖啡的單店收入（收入/店數）顯著增加，從之前的約20萬元增加到31萬元和42萬元;同時，瑞興的門店總數也大大增加。一般來說，開新店的收入有一個上升期，單店的收入應該下降；在新店繼續擴張的同時，單店收入仍然可以實現大幅增長，這表明舊店收入的增長速度甚至更快，這顯然是不合理的。在電話會議和路演的財務報告中，公司管理層沒有給出令人信服的解釋。與星巴克的比較：亞太地區星巴克的單店收入約為99萬元，每個季度的波動很小。在2019年第三季度，幸運咖啡的單店收入約為星巴克的42％。考慮到幸運咖啡的平均銷售價格為11元，星巴克的平均價格約為30元，這意味著單個商店中的幸運咖啡銷售杯數必須達到星巴克的1.2倍（注：以上是粗略計算，不包括食品，糖果和其他類別）。幸運咖啡冒充假貨的最可能方法是直接組成客戶的訂單，并偽造客戶的身份，文件和銷售量，但實際上并沒有按照訂單生產商品；這與泥水報告中的推測大致相符。只有通過虛構的客戶訂單，我們才能同時夸大單店收入，毛利率（低估物料成本）和單店的日平均銷量，而庫存數據保持不變。作弊的另一種可能方法是高估銷售價格（低估折扣強度），這也可能同時夸大單店收入和毛利率。這也解釋了為什么商品價格和平均每日銷售額會同時上漲-因為實際售價根本沒有上漲，但可能已經降低了。但是，這種方法無法解釋庫存數據為何異常。簡而言之，從2019年第二季度和第三季度的財務報表來看，幸運咖啡可以歸類為“財務可疑”公司。渾水報告中指出的可疑點可以在財務報告中舉例說明，從而形成“雙重證據”：通過基層研究獲得并在公司信息披露中得到驗證的第一手證據是無可辯駁的證據。不幸的是，在發布渾水報告后，一些分析家仍在撰寫崇尚幸運咖啡的報告，認為該簡短報告缺乏依據。一些機構投資者仍然幸運地增加了持股量，甚至希望擴大空頭頭寸。
瑞幸咖啡財務造假事件案例研究(8)
瑞幸咖啡事件財務分析：
Q3財報后大漲，市場買賬的點在于店鋪層面實現了整體盈利。
單店模型盈利的基礎是單杯模型，通過市場調研和同業分析，單杯模型可以容易的判斷。
而店鋪盈利的關鍵在于售價和銷量。
如果公司通過人為提高售價和銷量，營造單店盈利的假象。
去年Q2~Q4，名義收入在50億元左右（Q4為此前預估），虛增22億營收幾乎占到了一半，這是一個非常夸張的數字，同時在成本和費用端也做了虛增。
我們假設在單杯模型成立的基礎上，通過收入、成本&費用比例虛增的情況下，回溯整個調研過程中很難發現這一點，在財務分析中也無法看出端倪，盡管網絡中有文章在事后質疑財務報表數據，實際上是無法證明的。
需要思考的問題是，瑞幸在成本和費用兩端的虛增比例分配，如果是費用端虛增，那么則證明瑞幸模式是個偽命題。
如果是成本和收入端按乘數虛增，說明模式可行，而數據被夸大。
由于無法判斷虛增結構，但在數據造假的背景下，當下單店盈利的結論是不成立的。
事件還有繼續，等塵埃落定后回頭再看。
問題三：管理層&公司治理瑕疵
神州系管理層在市場有很多故事，也被大眾所熟知。
對于此前陸正耀的行徑，可以歸屬為利益分配，可以說不地道、不局氣，在性質上并不違規。
我們對此也有過深入探討，結論是可給予一定的寬容度。
但瑞幸造假事件則顛覆了所有在當時討論內容的可能理由。
對于有前科和瑕疵的管理層，不可不以最大的警惕心去面對，行為慣性的改變及其艱難的，與其期待壞人變好，不如尋找可以信賴的過往。
瑞幸咖啡財務造假事件案例研究(9)
瑞幸咖啡財務案例分析“國貨之光”瑞幸咖啡的熱點已經過去幾天了，但作為投資者不能僅僅是看熱鬧的心態，還是要從事件中去學習總結，提高自己的能力，避免栽倒瑞幸咖啡這樣的坑里。
對于投入的真金白銀，還是要認真一點，如果有渾水公司的打假能力，還怕掉到坑里么？本文首先介紹渾水是如何找出瑞幸咖啡的問題的，其次介紹財務造假的特征，最后談談我從財報中發現的瑞幸咖啡的一些問題。
一、渾水識別瑞幸咖啡作假的方法論
簡單來說，就是分析收入和成本。將收入拆分為單價和銷量，渾水通過調查發現瑞幸產品售價和銷售數量都被明顯夸大。成本方面，夸大了費用，并且將夸大的費用回收用于虛構收入。
確鑿證據 1：單個門店的每日銷售商品數量在 2019 年 Q3 和 Q4 分別至少被夸大了 69%和 88%，支撐證據為 11260 小時的門店流量視頻。渾水調動了 92 名全職和 1418 名兼職人員進行實地監控，記錄了 981 個工作日的門店流量，覆蓋了 100%的營業時間。門店選擇基于城市和位置類型分布，與瑞幸所有直營店的組合相一致。
確鑿證據 2：瑞幸的“單筆訂單商品數”已從 2019 年第二季度的 1.38 降至 2019 年第四季度的1.14。
確鑿證據3：渾水收集了 25843 張顧客收據，發現瑞幸夸大了其每件商品的凈售價至少 1.23 元人民幣或 12.3%，以人為地維持商業模式。真實情況下，門店層面的虧損高達 24.7%-28%。排除免費產品，實際的銷售價格是上市價格的 46%，而不是管理層聲稱的 55%。
確鑿證據 4 ：第三方媒體追蹤顯示，瑞幸夸大了其在 2019 年第三季度的廣告費用 150%以上，特別是在分眾傳媒上的支出。瑞幸有可能將其夸大的廣告費用回收回去，以增加收入和門店層級的利潤。
確鑿證據 5 ：25843 個顧客收據及其報告的增值稅數字顯示，瑞幸在 2019 年第三季度來自“其他產品”的收入貢獻僅為 6％左右，相當于近 400％的膨脹率。
危險信號 1 ：瑞幸的管理者已經通過股票質押兌現了其持有的 49%的股票（或流通股總數的 24%），令投資者面臨追繳保證金導致股價暴跌的風險。
危險信號 2 ：神州租車（HKEX：699 HK）（“CAR”）的既視感：瑞幸董事長陸正耀和同一批關系密切的私募股權投資者從神州中撤走 16 億美元，而少數股東則損失慘重。
危險信號 3 ：瑞幸董事長陸正耀通過收購寶沃，將 1.37 億元人民幣從神州優車 UCAR（838006 CH）轉移給其關聯方王百因。神州優車、寶沃、王百因將在未來 12 個月向北汽-福田汽車支付 59.5 億元人民幣。現在王百因擁有一家新成立的咖啡機供應商，該供應商位于瑞幸總部隔壁。
危險信號 4 ：瑞幸最近通過增發和可轉換債券發行籌集了 8.65 億美元，以發展其“無人零售”策略，這更可能是管理層從公司吸納大量現金的一種便捷方式。
危險信號 5 ：瑞幸的獨立董事邵孝恒是/曾是一些非常可疑的在美國上市的中國公司的董事會成員，這些公司的公開投資者蒙受了巨大損失。
危險信號 6 ：瑞幸聯合創始人兼首席營銷官楊飛曾因非法經營罪被判處有期徒刑 18 個月，彼時他是北京口碑營銷策劃有限公司（“iWOM”）的聯合創始人兼總經理。后來，iWOM 與北京氫動益維科技股份有限公司（“QWOM”）成為關聯方，后者現在是神州租車的子公司，并且正在與瑞幸進行關聯方交易。
二、財務造假的特征與識別
（一）財務風險： 財務造假 VS 盈余管理
財務操縱包括財務舞弊（財務造假）和財務粉飾（盈余管理）兩種情況。財務造假基本是公司管理層組織的，在財務報表中蓄意錯報、漏報財務數據，以虛構利潤為目的的系統性造假。 盈余管理是在會計準則的框架之內，在不越界為財務造假的底線之上，管理層過于主觀地運用或刻意迎合會計準則，以達到操縱利潤的目的。盈余管理財務造假存在本質的不同（是否違法），盡管二者在很多時候經常無限接近。
（二）A 股歷年財務造假公司梳理及其特征分析
以 1994-2018 年滬深上市公司，因虛假財務信息披露而被證監會或財政部處罰的事件為觀察樣本，共計 172 起事件，涉及 165 家公司，其中，19 家已退市，21 家造假后被借殼，125 家上市主體目前仍存續。
從行業分布看，化工、農業、機械、商貿、紡服等行業發生財務造假的數量較多。某些行業是財務造假的高危行業，例如交易對手不規范或不透明（如線下零售）、業務環節簡單或難以驗證（如提供非實物類服務公司）、資金流動缺乏痕跡（如農業農產品）、關聯交易多（依附集團母公司等關聯方），使得造假成本較低或者隱蔽性較好。
從年份分布看，00-04 、11-14 是財務造假的高發期，反映了在經濟低迷的環境下，企業造假動機更強。
（三）財務造假的“重災區”科目及定性識別
財務造假表征的分析和識別，既有財務指標，也有非財務指標。若單純用財務指標來識別造假的可能性，難度會更大。
首先，從財務造假 “流程” 來理解報表的關注點：創造資金流（收入） —— 創造資金憑證（客戶和供應商） ——資金記賬（轉化為資產） 。財務造假的目的是虛增利潤，而虛增利潤的同時必然會影響到資產負債表科目，所以在利潤存疑的情況下，通過分析資產負債表科目存在的異常，往往能更準確地發現財務造假的線索。 因此，有財務造假的“恒等式” ： 利潤表的影響（虛增利潤）== 資產負債表的影響（虛增資產、虛減負債、虛減權益）。
實際操作中，由于調減負債比較困難，因此虛增資產是財務造假最常見的手段。
比如虛增應收賬款，這個很好理解，就是虛增營業收入時直接確認應收賬款即可，后面呢，是否收回不重要，因為利潤已經有了。
比如虛增存貨、在建工程、固定資產等，具體方式是通過采購原材料、預付款項、采購設備等方式將公司的資金轉移至體外關聯方，然后可以以銷售回款的方法流入上市公司。這種不僅達到了虛增收入利潤的目的，還可以名義將公司自有資金轉移至體外，再借銷售回款的名義轉回公司，這樣不僅達到了虛增收入、利潤的目的，還可以虛增經營現金流，體現的結果就是虛增的收入利潤放在了存貨、在建工程或者固定資產科目。
此外，其他應收款、預付賬款都是把資金轉移出去的好科目。比如康得新預付款的去向現在還沒找到，比如雛鷹農牧的其他應收款大概率被大股東占用了。
其次， 可從收入、應收賬款、存貨、毛利率、現金流等財務造假的“重災區” 科目入手分析。
在分析財報時，可以重視報表中的如上幾個項目。當出現下面幾種情況的時候，可要多留一份心了。
1.遠高于同行業的毛利率
渾水做空的財務指標特征里，“遠高于同行業的毛利率”排在第一位。為什么呢？因為不管你是虛增收入還是虛減成本，其結果就是毛利率變高，而且理論上在充分競爭的市場中，每家企業只能取得平均的利潤率，因此在使用這個指標時，一定要注意適應性：在TOC領域，品牌可以帶來超額的毛利率；在TOB的制造業領域，先進的技術也可以帶來超額毛利率。
因此毛利率異常是判斷上市公司財務是否造假的起點。
什么叫毛利率異常呢？這里分幾種情況：一是渾水提到的毛利率明顯高于或者低于同行業上市公司的水平，或者變動趨勢與行業不一致；二是無視經濟周期的影響，增長異常平穩；三是毛利率穩定或上升時，應收賬款大增，存貨周轉變緩。
比如康美藥業，藥品貿易方面，康美藥業與行業排名前五名上市公司的對比，可以發現，康美藥業2017年該業務板塊毛利率高達44.63%，2018年仍高達31.94%，遠高于行業平均水平。
康美藥業的物業租售及其他板塊的毛利率更是高的離譜。
醫療器械則可以與行業龍頭叫板了。
2.經營現金流差
俗話說新手看利潤表，老手看資產負債表，高手看現金流量表。利潤表和資產負債表都比較容易作假，但是真金白銀的現金流量表則很難作假，所以分析公司有沒有做假賬，可以從現金流量表著手。
我們通常使用凈現比（經營現金流量凈額/凈利潤）和收現比（經營活動現金流入/營業收入）來衡量。凈現比代表企業實現一元凈利潤實際流入多少現金，長周期來看（10年以上），經營活動現金流量凈額/凈利潤應該大于1。收現比代表公司的營業收入中多少收回了現金。
雖然凈現比和收現比的理論值分別為1.32和1.16，但是很多公司達不到的，合理的凈現比不低于0.5，收現比不能低于0.8。
此外，經營現金流波動也不能過大，否則也很異常。
回頭來看康美藥業的凈現比，從2010年至2018年上半年，康美藥業累計實現凈利潤201.08億元，經營活動現金流量凈額只有94.65億元，凈現比只有47%，即實現1元的凈利潤流入的現金只有0.47元。尤其是2018年上半年，凈現比只有17%。
3. 存貸雙高
所謂存貸雙高是指一家公司存款余額和貸款余額都非常高，在財務管理者眼里，這種情況是對資金的巨大浪費，一邊需要支付高額的財務費用，一邊賬上還保留大量的現金，不符合商業邏輯。
代表有金亞科技，2014年度金亞科技的財務報表顯示，貨幣資金3.45億，占到總資產的26%，短期借款、長期借款、長期債券等籌資活動的負債余額為4.07億，占到總資產的30%。對比公司的收入規模5.53億，有著存貸雙高的跡象。
比如信威集團，截止2018年底，公司年報顯示賬面資金高達111億，然而2019年1月，16信威01債違約，債券規模20億，又是典型的111億資金還不起20億的借債，要知道公司借殼上市后募集資金上百億，這些錢去了哪里不言而喻了。
4. 隱瞞關聯交易或嚴重依賴關聯交易
代表企業是樂視網和神霧環保。這次的主人公瑞幸咖啡也和隱瞞關聯交易或嚴重依賴關聯交易脫不了干系。渾水報告中的危險信號第3條提到了，瑞幸董事長要收購寶沃，那總共近60億的資金從哪里來呢？
5. 實控人股權質押比例較高
股票質押在一般情況下是公司實控人進行融資的手段，是一件好事。但是如果公司實控人過多的質押股份，會形成很大的風險，一方面在于其經營上缺錢，一方面一旦股價低于質押價格，很可能遭遇平倉，使得股價進一步的降低。一個是經營上出現問題，一個是股價出現閃崩，兩方面都不好。
瑞幸又不幸中招，渾水指出的第1個信號就指明了這個問題，“ 瑞幸的管理者已經通過股票質押兌現了其持有的 49%的股票（或流通股總數的 24%）”。
此外天風證券提出了財務造假的評分模型，選取了 10 個指標。
模型的優勢在于：1）通過行業中性化進行打分，再整體進行比較，可避免不同行業之間財務指標差異造成的影響。2）不直接給出判斷的閥值，但可比較相對危險系數，即分數越高，盈余管理或造假的可能性越高。
模型的不足在于：1）個股或行業有特殊情況，比如在業績爆發期，指標常有異動。2）不能給出是否造假的判斷。關于貨幣資金與利息收入、財務費用背離的判斷，較難用量化指標來衡量，可主觀加以分析。最后，投資時，盡量規避分數高的個股，或者結合基本面深入研究再做決策。
（四）瑞幸咖啡的其他問題
1 存貨增速遠不及門店和收入增長迅猛
截至 2019 年 9 月末，瑞幸門店總數達 3680 家，同比上年 9 月末增長 117%。9 月末累計交易客戶數達到 3072 萬，同比上年 9 月末增長 413%從月均客戶交易數來看，2019 年第三季度瑞幸月均交易客戶 934 萬，同比增長 397%。從月均售出產 品個數來看，2019 年第三季度月均售出產品達 4424 萬件，同比增長 470%。
2019 年前三季度，瑞幸總營收 29.29 億元，同比增長 680%，單三季度營收 15.42 億元，同比增長 540%，其中產品銷售凈收入 14.93 億元，同比增長 558%。
可以看到瑞幸咖啡的于門店數量、單店客戶數、單客購買產品數、 產品實際均價都是以百分之幾百的速度在增長，但是存貨水平卻只有133%的提升。2019年第三季度存貨2983萬元，2018年第三季度2143萬元，2017年第四季度48萬元。雖然存貨增加很多，但是比不上銷售量翻倍快啊。難道說瑞幸掌握了即時生產的精髓？門店都不用備貨的么？
對比起來，原料成本（Cost of materials）和運營成本（Store rental and other operting costs）增幅就比較合理，和收入增幅較一致。
瑞幸咖啡財務造假事件案例研究(10)
概述
瑞幸咖啡是中國現煮咖啡、輕食及其他飲料等連鎖食品品牌，并已于美國納斯達克市場上市。2020年3月末瑞幸咖啡承認其于2019年第二季度至第四季度虛增相關銷售額約22億元。此后的一個交易日，瑞幸咖啡股價大幅下跌，造成公司市值下降約75%[1]。標普全球市場財智提供的違約風險模型（Probability of Default，由基本面違約評分模型[2]提供）顯示公司一年期的違約風險高達11.9806%（對應的信用評分為“ccc+”[3],該評分基于2018年完整年報）。此外，自從2020年3月2日起，標普全球市場財智的市場信號違約模型[4]中顯示的違約風險水平也提升了將近7倍，從1.6995%迅速提升至12.3877%（2020年4月2日）。公司于4月2日宣布將成立特別委員會調查在公司審計過程中存在的合規及其他問題。[5]
瑞幸咖啡2019年季度財報顯示公司2018-2019財年經歷了大幅快速銷售增長，從2018年全年8.4億人民幣銷售額迅速提升至2019年第三季報顯示的33.95億元。盡管財報中顯示了大額銷售增長，但該公司2019年第一季度的凈利率為負156.07%。還不具備盈利能力， 這也導致了它較弱的信用狀況。
圖例?1市場信號模型PD概覽
數據來源:標普全球市場財智，2020年4月7日，僅供說明用途。
經營簡介
瑞幸咖啡在中國開設了多家經營現煮咖啡、輕食及飲料的連鎖門店。瑞幸品牌下開設包括自取門店及提供桌椅等的門店形式，另外在手機應用，微信小程序及其他第三方平臺上提供外賣送餐等服務。截止至2019年3月，瑞幸在全國28個城市開設了2370家門店，其中2163家自取門店、109家休閑門店及98家送餐廚房。公司在2017年成立于中國廈門市。
基本面違約模型分析
信用分析產品中提供基于不同類型的預測違約率（PD）模型，包括基于基本面（財務指標）的違約率模型及基于公司市場價格變動的市場信號違約率模型。
其中，基于標普全球市場財智中提供的基本面違約模型顯示，瑞幸咖啡從2017年至2019年一直處于隱含信用評分“ccc+”至“ccc-”的區間內。基本面違約面模型同時會對模型中使用的評分因子等相關信息進行展示。從2018年年報中可以看到，相較于同地區及同行業內的其他公司凈利率的中位水平（3.45%），瑞幸咖啡的該指標值為-192.59%，暫無盈利能力。[6]
該凈利率指標在2019年第一季度有所緩解，由2018年年底的-192.59%縮窄至-156.07%，但仍舊對模型最終評分結果產生重大負面影響。此外，凈利潤/總負債也從2018年第四季度的-142.74%進一步惡化至-188.08%，加速了瑞幸咖啡的信用評分下降。盡管負的凈利潤水平對于在高速增長的企業是較普遍的財務表現，但是如果企業進一步擴大杠桿水平和負債規模，則有可能帶來債務償還現金流的困難以及債務償還覆蓋能力的下降。這種債務償還能力的覆蓋水平如果不能由企業進一步的快速擴張進行彌補，則會對企業信用資質產生后續的影響。通過對瑞幸咖啡過去三年的（2017年至2019年）基本面違約模型的信用評分進行分析可以發現，由于受制于高企的杠桿水平和有限的債務償還能力，PD違約率及相應的隱含信用評分一直維持在高位。
圖例?2基本面違約模型概覽
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數據來源:標普全球市場財智，2020年4月7日，僅供說明用途。
圖例?3重大公告及事件
數據來源:標普全球市場財智，2020年4月7日，僅供說明用途。
瑞幸咖啡財務造假事件案例研究(11)
瑞幸咖啡財務造假的背后作者：李和聲來源：《商情》2020年第38期
????????【摘要】本文將從商業模式角度，分析瑞幸咖啡商業模式存在的弊端，從而推斷瑞幸咖啡財務造假的部分緣由。瑞幸咖啡的商業模式存在競爭者近視、操之過急的擴張速度、資本運作優于實業經營三大弊端，極有可能是瑞幸咖啡財務造假可能的部分動機和原因。本文的結論有助于企業商業模式的自我審視和優化，只有不斷完善企業自身的商業模式，企業才不會形成財務造假舞弊的動機，從根源上杜絕企業的財務造假。
????????【關鍵詞】瑞幸咖啡;商業模式;財務造假
????????作為國內第一家與星巴克叫板的企業，瑞幸咖啡發展速度堪稱“神速”，然而瑞幸咖啡發生的財務造假事件卻讓廣大投資者損失慘重。在股價暴跌，連續登上熱搜榜單，市場劇震的表象之下，不免令人心生疑惑：瑞幸咖啡為何要財務造假？本文將從商業模式角度，解析瑞幸咖啡商業模式存在的弊端，從而推斷瑞幸咖啡財務造假的部分緣由。
????????一、瑞幸咖啡商業模式概述
????????瑞幸咖啡于2018年5月8日正式營業，自稱是中國新零售咖啡的典型代表，致力于成為中國高品質咖啡品牌和專業化的咖啡服務提供商，本質上是一種快消費零售的新型O2O商業模式。
????????1.低價咖啡和裂變拉新。瑞幸咖啡在運營初期，選擇了以低價咖啡和裂變拉新的方法，廣泛吸引客戶群體，廣泛占領咖啡市場。瑞幸之所以選擇此方式，原因有三：第一，瑞幸咖啡對我國咖啡市場增長持樂觀態度。我國現磨咖啡零售額呈現不斷增長趨勢。前瞻產業研究院預測，2023年，我國現磨咖啡消費市場規模將達到1579億元。這一趨勢，一定程度上反映了我國咖啡市場的樂觀前景。第二，瑞幸咖啡認為全國約70%的顧客是為咖啡的功能性價值而購買咖啡。即，醇香濃郁的味道和提神醒腦的功效。因此，瑞幸將自己的目標客戶定位于此70%的群體。瑞幸之所以如此定位，是因為瑞幸的戰略是與星巴克咖啡形成錯位競爭。星巴克咖啡作為中國咖啡市場的龍頭企業，其商業模式是重視品牌文化和體驗消費。因此，星巴克的主要客戶群體為在門店休息、辦公、社交同時享受星巴克的咖啡、門店氛圍和品牌文化的人群。而瑞幸咖啡的低價咖啡，能夠廣泛地吸引不想支付星巴克門店溢價的群體，從而形成自己的優勢。第三，瑞幸咖啡認為咖啡本身能夠使人產生依賴性。從科學的角度上講，人們長期飲用咖啡后，會對其咖啡因成分產生一定的依賴性。瑞幸認為，自己的咖啡低價能夠廣泛吸引消費者，并使之依賴咖啡，而咖啡的依賴性能夠促進中國咖啡市場的擴大，形成顧客粘性。
